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　　2018年是鋼鐵行業(yè)和鋼鐵股的壓力測(cè)試年。如果需求下滑，鋼鐵還能不能保持高盈利是核心測(cè)試命題。但對(duì)于18年鋼材需求下滑的測(cè)試場(chǎng)景能否出現(xiàn)，我們并不能確認(rèn)。

　　固然，從“信用-杠桿-增長(zhǎng)”的短經(jīng)濟(jì)分析框架下看，2018年“緊信用+去杠桿”的政策組合從邏輯上會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面壓力。但一方面年初以來(lái)的宏觀預(yù)期悲觀的數(shù)據(jù)兌現(xiàn)不斷推遲，另一方面從企業(yè)應(yīng)收和利潤(rùn)增速、制造業(yè)投資、房地產(chǎn)庫(kù)存、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期、鋼材出口等數(shù)據(jù)來(lái)看，我們認(rèn)為下半年鋼材需求保持平穩(wěn)的概率依舊很大。如此鋼材需求下滑的測(cè)試場(chǎng)景未出現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)將維持高盈利，全年的盈利更是有望全面超過(guò)2017年。

　　如果需求下滑的測(cè)試場(chǎng)景出現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)將探明盈利底部。我們認(rèn)為即便出現(xiàn)一場(chǎng)年產(chǎn)量5000萬(wàn)噸量級(jí)的產(chǎn)量下滑，鋼鐵行業(yè)仍有望維持高盈利。核心邏輯在于目前鋼鐵行業(yè)已處于總產(chǎn)能受限但單位產(chǎn)能供給彈性上升的階段，提高入爐鐵礦石品位和增加轉(zhuǎn)爐廢鋼比等提高鋼產(chǎn)量的方法被充分挖掘，這就意味著需求下滑，可以朝著反方向去減少產(chǎn)量來(lái)對(duì)沖盈利下滑壓力。

　　更為關(guān)鍵的是目前鋼鐵的供給曲線(xiàn)是“盈利高的長(zhǎng)流程供給相對(duì)無(wú)彈性+盈利低的短流程供給有彈性”，需求下滑首先沖擊盈利低的短流程，這就意味著鋼價(jià)和盈利不用下滑太多就可以重新建立供需平衡。得益于轉(zhuǎn)爐廢鋼使用比例和高爐鐵礦石品味的使用彈性，我們保守估計(jì)供給有彈性的區(qū)間寬度在6000-8000萬(wàn)噸。因此，即便出現(xiàn)一場(chǎng)5000萬(wàn)噸量級(jí)的產(chǎn)量下降，鋼鐵行業(yè)仍有望保持在高盈利區(qū)間。