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　　一二月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布，合理解釋了庫(kù)存新高的起因：1、供給端前兩月生鐵、粗鋼與鋼材產(chǎn)量同比增速分別為：-1.7%、5.9%與1.9%。生鐵產(chǎn)量增速的負(fù)增長(zhǎng)反映了限產(chǎn)季對(duì)供給端的壓制，但同時(shí)廢鋼添加比的提升也使得粗鋼產(chǎn)量同比有了不小的增長(zhǎng);2、需求端來(lái)看依然穩(wěn)健，受取暖季環(huán)保壓力以及今年部分工人返程較晚等因素影響，需求的釋放有所延后;3、現(xiàn)貨價(jià)格之前的大漲導(dǎo)致一二月出口回流，前兩月凈出口同比下滑371萬(wàn)噸，而當(dāng)前最新庫(kù)存高點(diǎn)數(shù)據(jù)約4976萬(wàn)噸超過(guò)去年節(jié)后最高點(diǎn)約605萬(wàn)噸。在出口大幅回流且供給依然增長(zhǎng)的背景下，庫(kù)存有此表現(xiàn)，合乎情理。

　　從當(dāng)前行業(yè)格局來(lái)看，旺季漲價(jià)依然值得期待：1、取暖季供給依然增長(zhǎng)一方面導(dǎo)致了庫(kù)存高增，另一方面也部分打消了市場(chǎng)對(duì)后期供給釋放空間的擔(dān)憂(yōu)，最新2月粗鋼日產(chǎn)量約232萬(wàn)噸，距離2017年6月的歷史最高點(diǎn)約244萬(wàn)噸也相差不遠(yuǎn)。在沒(méi)有大量新增產(chǎn)能且今年依然有3000萬(wàn)噸淘汰高爐產(chǎn)能任務(wù)的背景下，預(yù)計(jì)取暖季限產(chǎn)放開(kāi)，對(duì)應(yīng)供給增量的上升幅度有限;2、結(jié)構(gòu)上來(lái)看，高爐開(kāi)工率的回升將重新以鐵水替代廢鋼，廢鋼的使用將部分從轉(zhuǎn)爐添加轉(zhuǎn)為電爐煉鋼，對(duì)總量的干擾有限;3、從近期唐山、邯鄲等地區(qū)限產(chǎn)方案力度提升來(lái)看，后期供給將依然處于高壓之下，供給剛性或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

　　因此，需求的恢復(fù)成為接下來(lái)旺季開(kāi)工最重要的變量，如果需求能夠在此輪旺季開(kāi)工中明顯恢復(fù)，預(yù)計(jì)將從三月下旬開(kāi)始呈現(xiàn)庫(kù)存快速回落，鋼價(jià)有所反彈的格局。

　　短期的變化主要取決于需求的恢復(fù)，這一方面需要觀察行業(yè)內(nèi)庫(kù)存下降與成交數(shù)據(jù)的跟蹤，另一方面又需要從其他行業(yè)比如水泥價(jià)格等因素佐證。在我們之前報(bào)告中曾提出觀點(diǎn)“鋼價(jià)影響絕對(duì)收益，盈利影響相對(duì)收益”，因此如果短期旺季行情驅(qū)動(dòng)鋼價(jià)上漲，當(dāng)前板塊依然具備博弈機(jī)會(huì)。而從中期角度來(lái)看，供給的剛性與需求的穩(wěn)定將使得周期彈性較以往有所減弱，產(chǎn)量沒(méi)有增長(zhǎng)模式下，單純指望噸鋼利潤(rùn)擴(kuò)大的增長(zhǎng)模式注定中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)難持續(xù)，因此依然有內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的公司將具備中期配置與短期博弈的機(jī)會(huì)。