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　　3月14日，中國(guó)1-2月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，工業(yè)、投資數(shù)據(jù)等主要數(shù)據(jù)普遍超市場(chǎng)預(yù)期。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人在總結(jié)時(shí)稱，國(guó)民經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“穩(wěn)中有進(jìn)，進(jìn)中育新”態(tài)勢(shì)，邁向高質(zhì)量發(fā)展起步較好。

　　面對(duì)1-2月份經(jīng)濟(jì)的“開(kāi)門紅”，分析人士認(rèn)為今年經(jīng)濟(jì)整體持穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)6.5%左右的增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)沒(méi)有問(wèn)題。但面對(duì)基建、制造業(yè)投資數(shù)據(jù)的下降，下行壓力仍然存在。

　　工業(yè)增加值超預(yù)期增長(zhǎng)：季節(jié)性因素和新工業(yè)拉動(dòng)

　　數(shù)據(jù)顯示，1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.2%，而市場(chǎng)預(yù)期值為6.2%。九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為，工業(yè)超市場(chǎng)預(yù)期主要與電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的大幅回升有關(guān)，前兩個(gè)月增速達(dá)到了13.3%。同時(shí)，觀察到黑色金屬冶煉出現(xiàn)一定回升，限產(chǎn)的適當(dāng)放松也推高了1-2月工業(yè)增加值。

　　不過(guò)，鄧海清認(rèn)為，部分行業(yè)回暖可能是2月天氣寒冷導(dǎo)致供暖需求增加推動(dòng)，這種天氣因素的回升沒(méi)有可持續(xù)性。

　　中信建投證券宏觀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也認(rèn)為與季節(jié)性因素有關(guān)，他們告訴澎湃新聞：“工業(yè)增加值增速的回升或許跟增加值率的提升以及春節(jié)錯(cuò)位因素有一定關(guān)系。”

　　國(guó)泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)向澎湃新聞表示，工業(yè)回暖主要受到出口和新工業(yè)的拉動(dòng)。1-2月出口增速達(dá)24.4%，創(chuàng)下2013年1月以來(lái)的新高;出口交貨值同比達(dá)9.5%，較12月上升0.2個(gè)點(diǎn)。同時(shí)，新工業(yè)的引領(lǐng)作用加大，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)增加值同比分別達(dá)11.9%和8.4%，計(jì)算機(jī)、通信等設(shè)備達(dá)12.1%。產(chǎn)量方面，新能源汽車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)178.1%，集成電路增長(zhǎng)33.3%，工業(yè)機(jī)器人增長(zhǎng)25.1%。

　　第一產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)對(duì)投資形成支撐

　　1-2月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)44626億元，同比增長(zhǎng)7.9%，增速比上年全年加快0.7個(gè)百分點(diǎn)，高于市場(chǎng)7%的預(yù)期。對(duì)此，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，主要是由于房地產(chǎn)投資和第一產(chǎn)業(yè)投資超預(yù)期回升。

　　數(shù)據(jù)顯示，1-2月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)9.9%，增速比上年全年加快2.9個(gè)百分點(diǎn);第一產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)27.8%，比2017年全年提高16個(gè)百分點(diǎn)。

　　九州證券分析，第一產(chǎn)業(yè)回升或由于振興農(nóng)村政策戰(zhàn)略、扶貧攻堅(jiān)的推動(dòng)，但也并不排除異常值的情況。“關(guān)于第一產(chǎn)業(yè)投資高增的可持續(xù)性，有待進(jìn)一步觀察。”

　　國(guó)泰君安認(rèn)為，房地產(chǎn)較為穩(wěn)定的銷售情況對(duì)投資形成一定支撐，此外，投資的回升或與1-2月PSL(PSL，即Pledged Supplementary Lending的縮寫，抵押補(bǔ)充貸款)巨量釋放有關(guān)，年初PSL的釋放非季節(jié)因素所能解釋，而從歷史數(shù)據(jù)看PSL與房地產(chǎn)新開(kāi)工有較強(qiáng)的一致性。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)言人的解讀是，房地產(chǎn)投資增速快有一定滯后因素，成本方面，除了地價(jià)上升以外，原材料的成本、人工的成本在上升。“一線城市為了抑制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲，還會(huì)有計(jì)劃地推出一些土地的供應(yīng)，房地產(chǎn)投資應(yīng)該會(huì)保持比較平穩(wěn)的增長(zhǎng)，但再繼續(xù)大幅上漲難度比較大。”

　　投資分項(xiàng)數(shù)據(jù)分歧：基建、制造業(yè)或下行

　　盡管投資增速整體表現(xiàn)良好，但個(gè)別分項(xiàng)數(shù)據(jù)有所下降。多位分析人士表示，這或許代表全年趨勢(shì)。

　　1-2月基建投資同比增長(zhǎng)16.1%，比2017年全年回落2.9個(gè)百分點(diǎn)。九州證券認(rèn)為，這主要由于地方政府融資渠道受到限制、財(cái)政收入出現(xiàn)下滑、地方政府的考核機(jī)制出現(xiàn)調(diào)整，不再唯GDP論。“2018年基建投資或呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。”

　　中信建投分析，從《政府工作報(bào)告》看，2018年鐵路投資規(guī)模下降，公路、水運(yùn)投資規(guī)模持平，因此當(dāng)前基建投資增速的回落可能代表的是全年趨勢(shì)。

　　同時(shí)，第二產(chǎn)業(yè)投資也表現(xiàn)低迷，1-2月同比增長(zhǎng)2.4%，創(chuàng)2000年以來(lái)最低增速。九州證券認(rèn)為，這反映出1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回溫的背后，并非是市場(chǎng)熱炒的“朱格拉周期”或者“產(chǎn)能周期”，目前的高利潤(rùn)來(lái)源于壟斷導(dǎo)致的價(jià)格提升，而不是市場(chǎng)化需求提高的利潤(rùn)，這種利潤(rùn)難以轉(zhuǎn)化為投資，制造業(yè)投資低迷或持續(xù)。

　　面對(duì)制造業(yè)投資的回落，國(guó)泰君安有不同的看法。“制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)有明顯改善，高技術(shù)行業(yè)及環(huán)保領(lǐng)域投資加速。高技術(shù)行業(yè)，鐵路、船舶、航空航天等較2017年大幅加速9個(gè)點(diǎn)至11.9%，高技術(shù)制造業(yè)投資快于全部投資3.4百分點(diǎn)。高技術(shù)新工業(yè)在投資方面的增長(zhǎng)與生產(chǎn)方面的增長(zhǎng)表現(xiàn)一致。”

　　總地來(lái)看，九州證券表示，2018年基建投資、社會(huì)零售、第二產(chǎn)業(yè)投資下行是大概率事件，出口的可持續(xù)也存疑。2018年經(jīng)濟(jì)前高后低，下行壓力仍存。

　　中信建投則向澎湃新聞表示，3月份數(shù)據(jù)較為關(guān)鍵，預(yù)計(jì)將會(huì)轉(zhuǎn)弱。由于春節(jié)錯(cuò)位的影響，1-3月份數(shù)據(jù)合起來(lái)看，可能才能更好的反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)。從目前的可得信息看，3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能會(huì)重新往下。一方面，從商品房銷售的領(lǐng)先規(guī)律看，房地產(chǎn)投資大概率轉(zhuǎn)跌。另一方面，隨著前期匯率抬升與商品價(jià)格指數(shù)回落的滯后的影響，疊預(yù)計(jì)3月出口增速將有明顯回落。“拋開(kāi)短期因素干擾，目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍相對(duì)平穩(wěn)。”