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　　焦炭及鐵礦石價格下降趨勢進一步確認,鋼鐵價格穩(wěn)中有升,鋼鐵企業(yè)盈利持續(xù)擴張。隨著十九大結(jié)束,煤礦陸續(xù)復產(chǎn)且鋼鐵企業(yè)逐步進入限產(chǎn)區(qū)間,焦炭價格失去支撐,前一周焦炭價格普遍下降超過100元,目前焦炭價格仍處于相對高位,未來仍有較大下降空間。鐵礦石方面,上一周處于窄幅波動的狀態(tài),且港口庫存小幅提升1.1%。澳洲和巴西鐵礦石上周的發(fā)貨量仍維持在高位,對應(yīng)未來需求將有所下降,預(yù)計鐵礦石未來數(shù)周的港口庫存仍將持續(xù)提升,由于鐵礦石目前的價格已經(jīng)較高點有明顯回落,我們預(yù)計未來鐵礦石價格仍將維持弱勢震蕩的態(tài)勢。

　　鋼鐵:華北供需不平衡將在11-12月發(fā)酵

　　鋼鐵企業(yè)上周高爐開工率微降0.14個百分點,但庫存下降1.8%,且價格普遍有所上漲,說明實際需求并不悲觀。我們通過水泥產(chǎn)量的視角來看,華東+中南+西南表現(xiàn)出年中低,兩頭高;東北+華北+西北則相反。過去三年11-12月平均,華北水泥產(chǎn)量占全國6%,鋼鐵產(chǎn)量占34%;而前十個月,華北水泥產(chǎn)量占全國8%,鐵鋼產(chǎn)量36%。水泥產(chǎn)量反映出華北本身基建體量較小且季節(jié)性明顯,而華北鋼鐵產(chǎn)量全國最大且季節(jié)性影響較小。在這樣的背景下,隨著四季度限產(chǎn)的深入,華北供需不平衡的影響會逐步發(fā)酵,11-12月鋼鐵企業(yè)噸鋼毛利有望進一步提升。

　　水泥:華東價格延續(xù)漲勢;北方大規(guī)模錯峰生產(chǎn)在即上周全國水泥價格指數(shù)環(huán)比增長1.2%,其中華東地區(qū)依然是主要推動力(環(huán)比上漲2%);全國熟料庫容比下降2.4個百分點至59.7%,其中華東、中南地區(qū)保持在低庫位,可見十九大結(jié)束后,之前被抑制的需求得到釋放;疊加傳統(tǒng)旺季、北方冬季錯峰、以及可能的環(huán)保限產(chǎn),我們認為四季度華東地區(qū)的水泥價格仍有上漲空間。近日煤炭價格有所下降,但我們預(yù)計四季度煤炭價格總體保持平穩(wěn),水泥價格的上升將進一步增加水泥行業(yè)的利潤空間。就前三季度來看,水泥行業(yè)利潤(579億元)為2011年以來新高,我們維持今年全年行業(yè)利潤超過700億元、同比增長40%的判斷。

　　環(huán)保未見成效,限產(chǎn)勢在必行

　　由于目前北方空氣質(zhì)量數(shù)據(jù)沒有改善,我們認為環(huán)保不會放松,而限產(chǎn)將利好鋼鐵和水泥的區(qū)域性供需關(guān)系改善。由于限產(chǎn)地區(qū)集中在華北和東北,但華東和華中基建需求仍然旺盛,我們看好具有地域優(yōu)勢的馬鞍山鋼鐵(目標價5.48港元)和海螺水泥(目標價36.4港元)。