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　　最近大宗商品板塊普遍上漲，主要因?yàn)榱鲃?dòng)性改善、美元貶值以及供給端收緊。對(duì)此，中金公司宏觀小組在今日研報(bào)中指出，下半年國(guó)內(nèi)投資增速仍可保持高位，利好大宗商品板塊。目前板塊的整體估值與歷史中值相若。看好鋼鐵和電解鋁的中長(zhǎng)期投資價(jià)值，在供給側(cè)改革的助力下，它們的ROE仍有顯著改善的空間。

　　對(duì)此中金公司認(rèn)為理由有三：

　　1、金融條件逐步趨穩(wěn)，下游地產(chǎn)基建投資彰顯韌性。從三月金融監(jiān)管加強(qiáng)到五月地方債發(fā)行加速，金融條件逐步趨穩(wěn)。購(gòu)房實(shí)際利率尚處低位，銷售面積增速下降溫和平緩，六月甚至出現(xiàn)增速上行。配合低庫(kù)存的帶來(lái)的補(bǔ)庫(kù)壓力，房地產(chǎn)投資增速放緩空間有限?；ㄊ苷谫Y收緊增速有所放緩，但得益于建筑公司上半年新簽訂單大幅增加，同時(shí)PPP項(xiàng)目采購(gòu)和執(zhí)行階段存量亦有所增加，下半年投資后勁依然充足。

　　2、鋼鐵維持高景氣，盈利與估值齊升。三季度以來(lái)，鋼價(jià)持續(xù)攀升，漲幅210~300元/噸。雖然高溫雨季如期而至，但需求韌性疊加供給偏緊，螺紋噸毛利仍維持高位(900+元/噸)，淡季盈利超出預(yù)期。板材方面，受汽車回暖拉動(dòng)，噸毛利自2Q低點(diǎn)快速回升近千元。板材龍頭上調(diào)8月出廠價(jià)格，疊加庫(kù)存穩(wěn)步下降，印證板材景氣度較上半年回升，盈利改善仍有較大空間。而市場(chǎng)對(duì)于盈利及其持續(xù)性的預(yù)期上修，帶動(dòng)估值逐步上行。我們?cè)趫D7及圖8分別測(cè)算了主要鋼鐵標(biāo)的的盈利彈性及噸鋼市值。

　　3、有色：需求改善+供給側(cè)改革的兩重利好。年初至今電解鋁供給側(cè)改革力度持續(xù)超預(yù)期，預(yù)計(jì)將削減在產(chǎn)產(chǎn)能200萬(wàn)噸，關(guān)停違規(guī)在建400萬(wàn)噸，疊加冬季限產(chǎn)，對(duì)2017年產(chǎn)量影響超過(guò)150萬(wàn)噸，使得行業(yè)供需出現(xiàn)缺口。銅礦投產(chǎn)高峰已經(jīng)過(guò)去，且年初罷工導(dǎo)致全球產(chǎn)量減少30萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)2017年產(chǎn)量同比減少20%，而需求在投資拉動(dòng)下將維持平穩(wěn)，價(jià)格中樞有望上行至6000美元/噸以上。鋅的庫(kù)存已降至歷史低位，且礦山供應(yīng)仍有~20萬(wàn)缺口，但2018年新礦山投產(chǎn)后短缺局面將有所改善。