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　　按照中央經(jīng)濟(jì)工作會議的安排，去杠桿是2016年經(jīng)濟(jì)工作的五大任務(wù)之一。

　　截至5月2日，除ST烯碳外，滬深兩市3204家上市公司年報(bào)全部出爐，其中69家歸屬于金融業(yè)。以金融業(yè)外的3135家上市公司為樣本，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)了企業(yè)杠桿率。

　　數(shù)據(jù)顯示，2016年末上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率為60.39%，較2015年末微升0.29個(gè)百分點(diǎn)。（資產(chǎn)負(fù)債率計(jì)算方式為各公司負(fù)債總額加總除以資產(chǎn)總額加總，而非各公司算術(shù)平均值，下同）

　　“上市公司總體資產(chǎn)負(fù)債率近幾年都在60%左右，應(yīng)該說是總體平穩(wěn)的狀態(tài)。” 招商宏觀分析師閆玲對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　經(jīng)梳理后還發(fā)現(xiàn)，2016年末不同行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)分化。具體而言，鋼鐵、煤炭行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率則略微上升。

　　“當(dāng)前要抑制整體社會杠桿率的上升、特別是非金融企業(yè)杠桿率的繼續(xù)攀升，實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策是短期應(yīng)對措施的首選。”央行研究局局長徐忠近日撰文稱。

　　樣本數(shù)據(jù)還顯示，企業(yè)貨幣資金明顯上升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)整理，2016年末3135家上市公司的貨幣資金余額為6.85萬億，相比2015年末上升28.76%。

　　據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，3135家上市公司2016年末資產(chǎn)負(fù)債率為60.39%，較2015年末的60.1%，小幅增長0.29個(gè)百分點(diǎn)。

　　“去年主要任務(wù)不是去杠桿，是穩(wěn)增長，流動性總體比較寬松。”國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“去杠桿今年成為中央工作重點(diǎn)，去的過程中也是邊去邊看，應(yīng)該說非常謹(jǐn)慎，去杠桿的效果應(yīng)該到下半年或明年年初能看出來。”

　　徐忠表示，要認(rèn)識到杠桿率的下降必然是一個(gè)比較緩慢的過程，既要避免杠桿率上升過快而引發(fā)債務(wù)流動性風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)泡沫，也要合理把握去杠桿的節(jié)奏，避免過快壓縮信貸和投資可能引發(fā)的對經(jīng)濟(jì)增長的損害，避免去杠桿和縮表引發(fā)“債務(wù)-通縮”風(fēng)險(xiǎn)。

　　盡管樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較2015年有小幅上升，但回望2016年，去桿杠工作仍有成效。

　　分行業(yè)看，Wind數(shù)據(jù)整理顯示，2016年末鋼鐵、煤炭行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.28%、51.61%，相比去年末分別下降0.65、1.45個(gè)百分點(diǎn)。

　　“去杠桿和去產(chǎn)能有時(shí)候同步，一方面煤炭行業(yè)產(chǎn)能過剩，新增投資帶來的融資需求會減少；另外金融機(jī)構(gòu)貸款有保有壓，對于環(huán)保不達(dá)標(biāo)、效益較差、規(guī)模較小的機(jī)構(gòu)，信貸、非標(biāo)資金會退出。”民生銀行首席研究員溫彬?qū)?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　林采宜表示，去年下半年以來鋼鐵、煤炭價(jià)格上漲，導(dǎo)致利潤改善。一些企業(yè)基本面好轉(zhuǎn)以后，可能會償還部分非標(biāo)融資，體現(xiàn)為煤炭行業(yè)杠桿率降低。

　　與此同時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)杠桿率小幅回升。139家上市房企負(fù)債規(guī)模為4.88萬億，同比增長26.14%；房企資產(chǎn)負(fù)債率略微回升，2016年末房企資產(chǎn)負(fù)債率為76.99%，同比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　2016年樓市上漲帶動了房地產(chǎn)企業(yè)的加杠桿行為。有銀行人士表示，房地產(chǎn)開發(fā)貸款是2016年上半年各家銀行競爭的主要業(yè)務(wù)品種，且利率較基準(zhǔn)利率下浮。

　　“跟煤炭去桿桿不太一樣，去年以來房地產(chǎn)投資也在回升。因?yàn)槊禾窟^剩后，有了現(xiàn)金流可能不是繼續(xù)投資，而是還款；但地產(chǎn)方面因?yàn)榭春煤笫?，特別是一、二線城市，投資增速回升得比較快，有了資金又去拍地，使得杠桿并沒有降下來。” 溫彬稱。

　　2016年房地產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率整體呈上升態(tài)勢，僅四季度出現(xiàn)小幅回落。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年四個(gè)季度房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為76.56%、76.76%、77.25%、76.99%。

　　“今年地產(chǎn)杠桿很難進(jìn)一步回落。”溫彬認(rèn)為，“因?yàn)槿ツ晖顿Y的地塊需要開發(fā)，可能還需要后續(xù)資金支持，所以盡管今年調(diào)控升級，房地產(chǎn)未來投資增速可能會明顯回落，但是因?yàn)橘Y金面的壓力，地產(chǎn)行業(yè)仍將保持較高的負(fù)債水平。”

　　光大固收團(tuán)隊(duì)稱，據(jù)2016年報(bào)結(jié)果，目前仍呈現(xiàn)傳統(tǒng)行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿高，新興行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿低的現(xiàn)象。傳統(tǒng)周期性行業(yè)的負(fù)債率普遍偏高，周期性行業(yè)如鋼鐵、房地產(chǎn)、建筑裝飾、公用事業(yè)等，資產(chǎn)負(fù)債率均在60%以上，同個(gè)行業(yè)不同公司之間差異較大，如房地產(chǎn)行業(yè)中資產(chǎn)負(fù)債率最低的10.26%，最高的公司則達(dá)到了98.70%，其他行業(yè)類似。

　　Wind數(shù)據(jù)整理顯示，2016年末樣本企業(yè)短期借款、長期借款、應(yīng)付債券的余額分別為3.67萬億、4.73萬億、2.16萬億。

　　從增量來看，債券的新增規(guī)模最大。2016年樣本企業(yè)短期借款、長期借款、應(yīng)付債券新增規(guī)模分別為2401.81億、5364.59億、4858.7萬億，應(yīng)付債券新增規(guī)模較高。

　　林采宜認(rèn)為，2016年發(fā)債成為重要融資渠道，一方面與債券市場環(huán)境相對寬松有關(guān)系，信用債發(fā)行較多；另外與利率較低有關(guān)，發(fā)債比貸款更便宜且期限更長，能夠發(fā)債的企業(yè)都盡量發(fā)債。不過她認(rèn)為，“2017年會緊很多。”

　　近日，央行公布的一季度社融數(shù)據(jù)顯示，2017年一季度企業(yè)債券融資凈減少1472億元，同比多減1.5萬億元。

　　“去年11月份以后，債券在融資中占比有所下降，而且很多企業(yè)開始停發(fā)。”溫彬稱，“主要源于過去理財(cái)、委外不斷加杠桿買債，使得利率不斷下行，企業(yè)優(yōu)先選擇發(fā)債融資的情況已經(jīng)轉(zhuǎn)向，今年金融機(jī)構(gòu)去杠桿導(dǎo)致資金收縮，影響到企業(yè)發(fā)債積極性。”

　　近期信用債發(fā)行利率持續(xù)上升，特別是信用債利率一度達(dá)7%，遠(yuǎn)高于同期貸款水平。如貴州貴龍實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司發(fā)行的一期5年期企業(yè)債發(fā)行利率攀升至7.8%高位。

　　此外，樣本企業(yè)的貨幣資金明顯上升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)整理，2016年末3135家上市公司的貨幣資金余額為6.85萬億，相比2015年年末上升1.53萬億，上漲幅度為28.76%。在金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中，貨幣資金計(jì)入M1。

　　閆玲稱，M1（貨幣資金）的上升主要有房地產(chǎn)銷售、地方政府債券發(fā)行和信用債快速發(fā)行三大原因。

　　“去年上半年，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大，很多企業(yè)雖然手頭有大量現(xiàn)金，但是并沒有去投資；另外是當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)市場銷售活躍導(dǎo)致大量居民存款和個(gè)人住房按揭貸款向房地產(chǎn)企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致M1、M2的剪刀差不斷擴(kuò)大。”溫彬稱。

　　從上市公司來看，貨幣資金大幅增長主要源于房地產(chǎn)行業(yè)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年末，房地產(chǎn)行業(yè)上市公司貨幣資金余額為8190.83億元，相比2015年末上漲2416.3億，漲幅為41.84%，大幅高于平均28.76%的漲幅。

　　M1的快速增長也使得2016年上半年M1、M2增速形成的“剪刀差”持續(xù)擴(kuò)大。央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，“剪刀差”由年初4.6%擴(kuò)大至7月份的15.2%；此后逐漸回落。

　　“去年下半年以來，‘囤錢’問題有很大改變，相應(yīng)經(jīng)濟(jì)開始活躍，預(yù)期今年M1、M2剪刀差還會進(jìn)一步收窄。”溫彬稱，“一方面金融去杠桿，今年總體資金狀況不像去年相對寬松；另外部分領(lǐng)域的投資力度較大，如基礎(chǔ)設(shè)施。”