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　　全球貨幣政策收緊的趨勢(shì)正在蔓延。去年12月美聯(lián)儲(chǔ)再次加息，今年春節(jié)前后，中國(guó)人民銀行分別調(diào)升中期借貸便利（MLF）、逆回購(gòu)利率和常備借貸便利（SLF）利率。如果美國(guó)獨(dú)自加息還不足以說(shuō)明全球性的貨幣寬松出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的話，那么隨著中國(guó)“非典型加息”的出現(xiàn)，以及日本對(duì)繼續(xù)“放水”的猶豫，全球貨幣寬松的拐點(diǎn)已然出現(xiàn)。

　　從全球范圍來(lái)看，進(jìn)一步的寬松貨幣政策已不再是主流。2015年12月，美聯(lián)儲(chǔ)率先加息，打響政策收緊的第一炮。盡管此后長(zhǎng)達(dá)一年的時(shí)間里，出于對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇脆弱和政治不確定性的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)一直按兵不動(dòng)，但就決策層的最新表態(tài)和市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，2017年美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)度很可能大幅提速，全年加息次數(shù)有望達(dá)到三次。

　　其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇情況雖不及美國(guó)，但也普遍呈現(xiàn)向好趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)加上業(yè)界對(duì)寬松政策邊際效用遞減的討論升溫，令此前一直大力“放水”的歐洲和日本央行變得小心翼翼。去年9月，日本央行引入收益率曲線目標(biāo)的新政策，并表示將繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)日本國(guó)債直至10年期國(guó)債收益率保持在零附近。相比于此前的負(fù)利率政策，日本央行此舉實(shí)質(zhì)是變相收緊。

　　造成全球貨幣政策趨勢(shì)性收緊的重要原因在于通脹預(yù)期抬頭。近幾個(gè)月，全球主要經(jīng)濟(jì)體通脹水平明顯回升。美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的通脹指標(biāo)PCE物價(jià)指數(shù)在去年12月增長(zhǎng)1.7%，創(chuàng)2014年9月以來(lái)最大增幅，接近2%的目標(biāo)水平；去年12月美國(guó)時(shí)薪同比增長(zhǎng)2.9%，創(chuàng)2009年以來(lái)最大增幅，進(jìn)一步強(qiáng)化了通脹走強(qiáng)的預(yù)期。歐元區(qū)1月份通脹率升至1.8%，維持了去年5月以來(lái)的上升趨勢(shì)，并創(chuàng)下2013年2月以來(lái)的最大增幅，接近歐洲央行的目標(biāo)水平。

　　全球通脹的回溫，很大程度上受到大宗商品價(jià)格上漲的影響。去年國(guó)際油價(jià)大幅上漲，金屬、橡膠等其他商品的價(jià)格也在攀升。美國(guó)2016年12月工業(yè)大宗商品價(jià)格相比2015年底上漲了3.3%，創(chuàng)出近五年來(lái)的最大年度漲幅。全球經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，制造業(yè)活動(dòng)集體回暖，帶動(dòng)原油和其他原材料產(chǎn)品需求走強(qiáng)，相關(guān)商品價(jià)格上升在成本側(cè)給全球通脹造成壓力。

　　與此同時(shí)，特朗普意外當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)也刺激了通脹預(yù)期的迅速走強(qiáng)。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)特朗普將實(shí)行大規(guī)模減稅，并通過(guò)財(cái)政刺激手段增加美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入，這將推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹復(fù)蘇提速。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)更快加息，從而對(duì)美元帶來(lái)提振。如果美元維持強(qiáng)勢(shì)，勢(shì)必會(huì)給貨幣相對(duì)于美元貶值的其他國(guó)家?guī)?lái)輸入型通脹壓力，從而將通脹傳導(dǎo)至全球范圍。

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)加快加息進(jìn)度，同時(shí)其他主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策寬松意愿減弱，2008年金融危機(jī)以來(lái)全球流動(dòng)性持續(xù)擴(kuò)張的局面接近尾聲。但考慮到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然脆弱，未來(lái)貨幣政策應(yīng)不會(huì)大范圍、持續(xù)、大力度地收緊。同時(shí)，財(cái)政刺激有可能“接棒”成為支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主角。

　　得益于過(guò)去數(shù)年積累的巨額流動(dòng)性支撐，主要資產(chǎn)估值普遍處于相對(duì)高位。在全球利率中長(zhǎng)期上行的趨勢(shì)下，資產(chǎn)估值將面臨調(diào)整壓力。此外，值得注意的是，特朗普上任后公開(kāi)對(duì)強(qiáng)美元施壓，近期美元也開(kāi)始掉頭向下，在這一背景下如果其他經(jīng)濟(jì)體持續(xù)收緊貨幣政策，可能造成本幣對(duì)美元過(guò)強(qiáng)，對(duì)貿(mào)易造成打擊。在全球貿(mào)易局勢(shì)緊張的當(dāng)下，這對(duì)各國(guó)央行提出了新的挑戰(zhàn)。