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　　1月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在舊金山聯(lián)邦俱樂(lè)部就 “貨幣政策目標(biāo)和我們?nèi)绾巫非筮@種目標(biāo)”發(fā)表演講。“美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)接近最大就業(yè)水平，通脹率也正在接近目標(biāo)。”耶倫預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在直到2019年底的每一年里加息數(shù)次，使其達(dá)到接近于美聯(lián)儲(chǔ)估測(cè)的3%長(zhǎng)期中性利率水平。

　　市場(chǎng)對(duì)耶倫的講話作出積極反應(yīng)。當(dāng)天，10年期美債收益率漲幅擴(kuò)大，觸及2.4%。美元強(qiáng)力反彈，突破101關(guān)口，現(xiàn)貨黃金下跌逾7美元。

　　即將于1月20日上任的美國(guó)新一屆總統(tǒng)特朗普近期在多個(gè)場(chǎng)合發(fā)表講話，認(rèn)為美元過(guò)于強(qiáng)勢(shì)，對(duì)出口不利，不利于改善貿(mào)易逆差，不利于重振制造業(yè)，而且會(huì)抹殺寬松政策對(duì)通脹的作用。受此影響，近兩天美元出現(xiàn)回調(diào)，一度跌至101以下。

　　中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所助理研究員王有鑫1月19日在接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，耶倫1月19日的講話更多具有 “救火”意味，她認(rèn)為當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較穩(wěn)固，就業(yè)基本達(dá)到充分就業(yè)水平，薪資水平開始增長(zhǎng)，今年可能會(huì)加快加息步伐，這一論述與去年12月份議息會(huì)議之后的基調(diào)一致。受此講話影響，美元迎來(lái)短期利好。

　　解讀耶倫的講話，王有鑫說(shuō)，從勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，去年12月雖然失業(yè)率略有提升，非農(nóng)就業(yè)人口增加低于預(yù)期，但勞動(dòng)力薪資增長(zhǎng)超過(guò)預(yù)期，說(shuō)明美國(guó)當(dāng)前基本處于充分就業(yè)狀況，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不會(huì)帶來(lái)就業(yè)人口的快速增加，而是會(huì)帶動(dòng)工資水平提升，這對(duì)美國(guó)通脹回升是有利的。

　　“從這個(gè)角度考慮，今年美聯(lián)儲(chǔ)依然會(huì)處于加息通道，預(yù)計(jì)加息次數(shù)為兩次左右，而非耶倫所稱的三次。”王有鑫表示，得出這一預(yù)判主要基于三個(gè)原因。

　　一是與前幾輪加息周期對(duì)比，本輪加息周期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚未完全穩(wěn)固。2015年第四季度首次加息時(shí)美國(guó)GDP環(huán)比增長(zhǎng)折年率僅有0.9%，遠(yuǎn)低于前四輪加息周期。盡管當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇，但仍然存在較大產(chǎn)出缺口(-1.4%)。通脹壓力較低，PCE指數(shù)和CPI指數(shù)增速明顯低于之前周期，核心PCE指數(shù)同比增速較2%的長(zhǎng)期目標(biāo)低0.3個(gè)百分點(diǎn)。此外，制造業(yè)疲軟，當(dāng)前美國(guó)產(chǎn)能利用率只有75%，制造業(yè)PMI指數(shù)在榮枯線上下浮動(dòng)，制造業(yè)復(fù)蘇尚不穩(wěn)固。

　　二是美國(guó)的長(zhǎng)期中立利率走低。中立利率是指能夠滿足經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)需要，維持充分就業(yè)，不會(huì)引發(fā)通貨膨脹，并且使資金供求保持均衡的利率。受人口結(jié)構(gòu)老化、儲(chǔ)蓄率提高、資產(chǎn)回報(bào)率下降、科技創(chuàng)新活力不足等因素影響，美國(guó)長(zhǎng)期中立利率走低。這制約了美聯(lián)儲(chǔ)的加息空間。

　　三是特朗普上臺(tái)將實(shí)施積極的財(cái)政政策，客觀上要求加息節(jié)奏不能過(guò)快。如果過(guò)快會(huì)增加國(guó)債償債成本，抑制政策實(shí)施空間。

　　因此，從上述角度看，本輪加息周期將慢又長(zhǎng)，受外溢效應(yīng)和特朗普新政沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策可能“短緊長(zhǎng)松”。

　　至于具體加息時(shí)點(diǎn)，達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席、2017年FOMC票委卡普蘭(RobertKaplan)1月18日發(fā)表講話時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)在2017年晚些時(shí)候退出寬松貨幣政策，進(jìn)一步加息，削減美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表。

　　耶倫則表示，下一次加息時(shí)點(diǎn)取決于接下來(lái)幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)將如何發(fā)展。然而這幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更大的不確定性在于特朗普的執(zhí)政政策。

　　從近期特朗普和耶倫的言論來(lái)看，美元指數(shù)多空博弈加劇，美元不可能持續(xù)走強(qiáng)。歷史上看，加息周期和美元走強(qiáng)也并不一定會(huì)如影隨形同時(shí)出現(xiàn)。

　　王有鑫預(yù)計(jì)美元指數(shù)上半年將在100—105區(qū)間波動(dòng)。下半年，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，再次加息預(yù)期會(huì)升溫，美元指數(shù)會(huì)繼續(xù)走強(qiáng)。人民幣匯率穩(wěn)定應(yīng)把握住時(shí)間窗口，上半年穩(wěn)定好預(yù)期，守好點(diǎn)位，應(yīng)對(duì)下半年的沖擊。