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 　　在經(jīng)歷半年重整無果后，廣西有色金屬集團走上破產(chǎn)之路。9月12日，廣西壯族自治區(qū)南寧市中級法院裁定廣西有色金屬集團終止重整程序，并宣告公司破產(chǎn)。這家控制礦產(chǎn)資源總量位居全國前列、擁有450萬噸/年選礦能力的礦企，成為首例銀行間市場債券發(fā)行人中破產(chǎn)清算的企業(yè)。

　　廣西有色破產(chǎn)清算，也揭開了產(chǎn)能過剩行業(yè)債務(wù)風(fēng)險的冰山一角。

　　今年以來，鋼鐵、煤炭、有色等行業(yè)頻現(xiàn)違約破產(chǎn)風(fēng)險。渤海鋼鐵集團、中鋼、云煤化等都曾先后陷入債務(wù)風(fēng)險和破產(chǎn)危機，給企業(yè)帶來流動性壓力。

　　行業(yè)下行中的周期“擠出效應(yīng)”

　　“廣西有色很有影響力，曾經(jīng)也謀劃上市，但后來因為資產(chǎn)價格暴跌并沒有實現(xiàn)。”一位有色金屬行業(yè)內(nèi)人士告訴記者。

　　廣西有色金屬集團旗下所屬企業(yè)23家，其中全資子公司11家，集團所屬三級企業(yè)達166家，集國有資產(chǎn)運營、礦產(chǎn)資源勘探、采礦、選礦、冶煉、深加工等于一身，擁有錫、鋅、鉛、銻、稀土等多種礦資源。

　　去年以來，全球經(jīng)濟增速放緩、美元走強導(dǎo)致大宗商品價格進入熊市，有色金屬企業(yè)陷入經(jīng)營困境。

　　去年一季度，廣西有色資產(chǎn)負債率已達94%。公司財務(wù)合并報表顯示，截至2015年3月31日，負債合計為282.86億元，資產(chǎn)為302.28億元。到當(dāng)年4月份，廣西有色此前發(fā)行的“14桂有色PPN003”、“13桂有色PPN001”和“13桂有色PPN002”均到期未能兌付。

　　據(jù)報道，破產(chǎn)重整清查審計后，廣西有色資產(chǎn)總額減少為42.86億元，負債總額則增加至92.9億元，所有者權(quán)益-50.05億元，資產(chǎn)負債率高達216.77%。

　　“破產(chǎn)對市場沖擊明顯，反向來看，這也不一定是件壞事。”前述業(yè)內(nèi)人士表示：“目前有色行業(yè)整體面臨壓力，從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，有些企業(yè)嚴重虧損，有些經(jīng)營尚可，在下行周期里，高成本企業(yè)肯定會先被擠出，廣西有色可能是這輪有色企業(yè)破產(chǎn)的第一槍。”

　　Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，108家有色上市公司中，14家企業(yè)的資產(chǎn)負債率超過70%，2家企業(yè)超過90%;有24家企業(yè)半年報凈利潤虧損，4家企業(yè)虧損超過1億元。

　　債轉(zhuǎn)股或拯救違約企業(yè)

　　從去年底以來，鋼鐵有色行業(yè)幾乎成了破產(chǎn)違約重災(zāi)區(qū)，背后共因是產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩、企業(yè)長期低效落后運行。去年10月，“10中鋼債”實質(zhì)性違約，成為首家發(fā)生債券違約的鋼鐵央企。今年3月27日，東北特鋼短期融資券“15東特鋼CP001”未能按期兌付本息，構(gòu)成實質(zhì)性違約。

　　債券違約、進入破產(chǎn)重組成了這些風(fēng)險企業(yè)的“常規(guī)劇本”，而高資產(chǎn)負債率是其共同特征。近幾年來，東北特鋼資產(chǎn)負債率一直高達85%左右，短期債務(wù)占比近70%。

　　不過，今年以來行業(yè)高企的負債率已經(jīng)有所緩解。中債資信統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，鋼鐵行業(yè)整體資產(chǎn)負債率由3月66.7%下降近1個百分點至7月的65.8%，有色行業(yè)整體資產(chǎn)負債率也呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，由2016年3月64.6%的高點下降1.4%至7月的63.2%。

　　“受近期企業(yè)經(jīng)營改善的有利影響，今年3至7月鋼鐵和有色行業(yè)的整體負債水平均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但從歷史上看仍處于較高水平。”中債資信工商企業(yè)專業(yè)信評委主任姜克向記者表示。

　　先后曝出違約事件也給鋼鐵有色企業(yè)帶來融資壓力。姜克說：“盡管企業(yè)盈利有所改善，但在高杠桿水平下內(nèi)部流動性仍然偏緊;由于處于產(chǎn)能過剩行業(yè)，經(jīng)營前景較不確定，銀行、債券市場等外部融資環(huán)境也較為惡劣。”

　　目前，陷入破產(chǎn)風(fēng)險的中鋼集團、渤海鋼鐵等重整方案陸續(xù)出爐。國企債券違約處置主要分為三種：第一，企業(yè)實施債務(wù)重組，包括債轉(zhuǎn)股、債務(wù)延期等方式;第二，實施破產(chǎn)清算;第三，企業(yè)通過抵押資產(chǎn)、擔(dān)保、借債等方式再融資。

　　具體來看，近期方案獲批的中鋼集團成為此輪市場化債轉(zhuǎn)股的首家國企。“從對經(jīng)濟的影響來看，債轉(zhuǎn)股對于經(jīng)濟的沖擊小于企業(yè)的破產(chǎn)清算。破產(chǎn)清算對經(jīng)濟的沖擊較大，從政府角度而言，更傾向于對企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股。”姜克指出。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，有財產(chǎn)擔(dān)保的債權(quán)較股權(quán)具有更高的清償率，同時債務(wù)重組方式下債權(quán)人債務(wù)得到清償率較破產(chǎn)清算方式更高。在上市公司樣本中，有財產(chǎn)擔(dān)保的債權(quán)平均清償率為71.07%，顯著高于股票的清償率。包括債轉(zhuǎn)股在內(nèi)的債務(wù)重組的平均清償率為30.02%，而破產(chǎn)清算的普通債權(quán)平均清償率僅為14.01%。