操作建議：建議在焦炭1150-1250元/噸區(qū)間擇機拋空，目標(biāo)區(qū)間1000-1100元/噸。焦煤880-950元/噸區(qū)間擇機拋空，目標(biāo)區(qū)間850-750元/噸，止損950元/噸?？倐}位控制在30%以內(nèi)。
一、引言：因何強勢
在本輪大宗商品行情回暖的背景下，焦炭和焦煤可稱得上商品期貨中表現(xiàn)最搶眼的品種之一。焦炭主力合約自2015年12月的低點企穩(wěn)攀升到近期最高點，反彈力度達到110.1%(截至2016年9月7日);焦煤主力則自2015年11月的低點反彈，回升幅度達82.9%。
在本輪焦炭和焦煤的上漲行情中，最主要的推動力來自于供給側(cè)改革導(dǎo)致的焦炭需求與供給錯配因素。鋼材產(chǎn)量維持高位，對焦炭需求穩(wěn)定，而供給側(cè)改革導(dǎo)致焦炭焦煤供給大幅縮減，周期錯配導(dǎo)致原料端暴漲。此外，疊加國家宏觀貨幣寬松周期，市場流動性充裕，投機資金大量介入所致。
未來雙焦價格是繼續(xù)反彈還是存在不確定因素而回調(diào)?本報告中我們將從以下三個步驟推論焦價高點已現(xiàn)，未來調(diào)整是大概率事件。第一，宏觀驅(qū)動力有所衰退;二，鋼材產(chǎn)量將季節(jié)性走低，未來對雙焦需求將走低;三，政策有所放松，利潤高企導(dǎo)致供應(yīng)會有所回升。
二、宏觀分析：宏觀驅(qū)動力衰退
2.1貨幣寬松的邊際效益遞減
自2008年以來，全球央行[微博]紛紛實行貨幣寬松政策以應(yīng)對金融危機，全球各國的利率當(dāng)前處于低位運行態(tài)勢。中國2015年亦連續(xù)五次降準(zhǔn)降息，貨幣寬松力度不斷加碼，隨著CPI的小幅走高，中國正式進入負利率(實際利率)時代。同時，自2015年下半年以來，M1開始拉動新一輪漲勢，從4.3%上升至24.6%，而M2則維持相對穩(wěn)定，二者之間的剪刀差不斷加大，大量流動性釋放至市場，貨幣政策邊際效應(yīng)降低。
貨幣寬松政策雖容易實施，但其副作用也較大。就中國目前的宏觀經(jīng)濟情況來看，前期釋放的流動性并未順暢的流入實體經(jīng)濟，反而涌入金融市場，輪番推升股市、房市泡沫。其中，二季度的民間投資增速由1季度的5.7%下滑至1.4%。其中7月增長2.1%，增速回落0.7個百分點。
針對當(dāng)前經(jīng)濟現(xiàn)狀，在今年中央政治局年中會議中，政府首次提出將“抑制資產(chǎn)泡沫”，同時表示將貫徹落實“三降一去一補”的政策精神，釋放出財政政策加碼和貨幣政策趨于穩(wěn)健的信號。上周三(8月31日)，央行重啟14天逆回購，在保證市場流動性整體寬裕的同時收縮短期流動性，意在通過抬升短期資金成本控制債市杠桿、避免引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。本周，央行“鎖短放長”的政策意圖繼續(xù)顯現(xiàn)，資金利率整體表現(xiàn)為較短期上升，較長期回落。
2.2 房地產(chǎn)周期階段性拐點已現(xiàn)
自今年年初，政府針對樓市采取的刺激性措施，降低首付比例，鼓勵按揭利率打折，吸引人們買房，房屋銷售和開工面積拉動新一波漲勢。在貨幣寬松的背景下，全國房價不斷上漲，隨之而來的則是部分樓市火爆的城市相繼出臺嚴(yán)格的調(diào)控政策。8月3日，國家發(fā)改委發(fā)布《更好發(fā)揮投資對經(jīng)濟增長的關(guān)鍵作用》，表示要進一步促進房地產(chǎn)投資健康發(fā)展，因城施策加大調(diào)控力度，此后，一線城市調(diào)控不斷加碼。隨著政府政策轉(zhuǎn)向，房地產(chǎn)市場將隨各地政策收緊轉(zhuǎn)入下行空間，就房屋開工和銷售面積等數(shù)據(jù)來看，本輪上漲趨勢拐點已現(xiàn)。
三、基本面分析：供需偏緊格局有待改善
3.1 供需過剩格局后期改善可期
鋼材產(chǎn)量居高不下拉動雙焦需求，后期季節(jié)性弱勢疊加鋼材供給側(cè)改革將導(dǎo)致需求下滑。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1-7 月份我國粗鋼、生鐵和鋼材累計產(chǎn)量分別為 46652 萬噸、40325 萬噸和 65705 萬噸，同比分別下降 0.5%、下降 1.4%和增長 1.9%。7月份我國粗鋼、生鐵和鋼材產(chǎn)量分別 6681 萬噸、5781 萬噸和 9594 萬噸，同比分別增長 2.6%、1.7%和 4.9%;中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，8 月下旬重點鋼企粗鋼日產(chǎn)估算值為 170.72 萬噸，(旬)環(huán)比減 4.34%，(旬)月同比增1.92%，(旬)年同比減 0.85%;全國估算值為 221.20 萬噸，(旬)環(huán)比減 3.48%，(旬)月同比增 2.77%，(旬)年同比增 7.13%;重點企業(yè)庫存 1239.40 萬噸，(旬)環(huán)比減 93.58 萬噸，(旬)月同比減 44.61 萬噸，(旬)年同比減 292.11 萬噸。從市場層面來看，隨著噸鋼利潤的恢復(fù)，生產(chǎn)企業(yè)主動增產(chǎn)意愿較強，但從去產(chǎn)能的實施情況來看，上半年化解鋼鐵產(chǎn)能任務(wù)量僅完成全年目標(biāo)的 30%左右，約為 1300 萬噸，下半年去產(chǎn)能大概率提速，8 月下旬開始河北、華東等地區(qū)環(huán)保已經(jīng)開始升級，預(yù)計后期產(chǎn)量也難有大幅提升空間，對雙焦需求形成壓制。
雙焦方面，7月份原煤產(chǎn)量27001萬噸，同比下降 13.1%，降幅較 6月擴大 3.5%。山西省作為我國煉焦煤產(chǎn)量第一大省，在控制產(chǎn)量方面起到了帶頭作用，7 月份山西原煤產(chǎn)量6569.7 萬噸，同比下降19.6%，降幅大于陜西及內(nèi)蒙古。去產(chǎn)能方面， 2016年山西省目標(biāo)任務(wù)是關(guān)閉退出和減量重組減少煤礦 21 座，退出能力 2000 萬噸/年，安置職工27122人。根據(jù)山西煤炭工業(yè)廳公告，全省將在8月底前對15座煤礦實施停產(chǎn)，年內(nèi)封閉井筒，化解產(chǎn)能 1060 萬噸。為了支持山西省屬七大煤炭集團化解過剩產(chǎn)能、加快轉(zhuǎn)型升級，最晚到今年9月底，七大煤炭集團 4000 多億元銀行貸款將全部重組為中長期專項貸款?？梢钥吹浇固康墓┙o收縮力度大大強于螺紋，導(dǎo)致短周期焦炭供應(yīng)大幅縮減，而螺紋對焦炭的需求保持穩(wěn)定(如圖3，圖4所示)。
但8月份煤價大幅上漲，表明煤炭市場已經(jīng)逐漸進入供不應(yīng)求狀態(tài)，市場對于276個工作日可能放松的傳言也是不絕于耳。據(jù)傳，目前全國76家重點煤炭企業(yè)集體申請復(fù)產(chǎn)，報告已經(jīng)遞交至能源局，要求276天調(diào)整回原來的330天生產(chǎn)限制。如消息屬實，煤炭產(chǎn)量可能每季度增加5000萬噸，供應(yīng)緊張情況將略有緩解，對煤價上漲速度有一定影響。同時9月6日，國務(wù)院政策發(fā)文稱，或?qū)⑼ㄟ^釋放先進產(chǎn)能以調(diào)控過快上漲的煤價，以達到穩(wěn)定煤炭供需平衡、抑制煤價過快上漲的目的。具體措施包括，一方面在行業(yè)繼續(xù)嚴(yán)格推行276個工作日，但另一方面對部分先進產(chǎn)能放款工作日限制，適當(dāng)釋放產(chǎn)量以平衡供需，從而促進煤價保持在合理區(qū)間。
庫存方面，由于臨近交割月，用于交割的貨運陸續(xù)至天津港，港口焦炭庫存有所增加，焦炭港口總庫存較上月末上升 24.5 萬噸。8 月國外煉焦煤港口到貨量不高，港口煉焦煤庫存小幅下降。截至8月26日，京唐港、日照港、連云港、天津港這四大主要港口煉焦煤庫存總量為98萬噸，較7月末下降25.7萬噸。再加上青島港及湛江港庫存，港口煉焦煤總庫存為 193.8 萬噸，較 7 月末下降 2.9 萬噸。8月中下旬唐山地區(qū)執(zhí)行限產(chǎn)政策，鋼廠及焦化廠消耗煉焦煤速度下降，煉焦煤庫存變化不大。同時價格大幅上奏后，進口會維持回升勢頭，到港庫存會繼續(xù)增加，預(yù)計后期伴隨著價格的大幅上漲，從而緩解供應(yīng)緊張的程度。
3.2 螺紋鐵礦弱勢將對焦價形成壓制
焦煤焦炭價差表明，目前煉焦利潤豐厚。同時螺紋與焦煤、焦煤比值，礦石與焦焦炭、焦煤筆直大幅下降，短期焦價會受到螺紋鐵礦拖累。
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