2016年3月5日，李克強(qiáng)總理在《2016年政府工作報(bào)告》中提出：“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，今年廣義貨幣M2預(yù)期增長(zhǎng)13%左右，社會(huì)融資規(guī)模余額增長(zhǎng)13%左右”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這是我國(guó)第一次在國(guó)家層面提出社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)目標(biāo)。由此，社會(huì)融資規(guī)模與廣義貨幣供應(yīng)量一起共同作為貨幣政策的調(diào)控指標(biāo)。
社會(huì)融資規(guī)模已經(jīng)有五年多的歷史。2011年11月，央行開(kāi)始研究編制社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)。目前，社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)已完成從增量發(fā)布到余額發(fā)布、按季發(fā)布到按月發(fā)布，同時(shí)將歷史數(shù)據(jù)上溯到2002年，形成了包括增量和余額、全國(guó)和地區(qū)的統(tǒng)一的具有重要意義的這一社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)。
社會(huì)融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量，分別代表了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方和負(fù)債方，是一個(gè)硬幣的兩個(gè)面。兩者分別是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制信用觀點(diǎn)和貨幣觀點(diǎn)在貨幣政策實(shí)踐中的具體體現(xiàn)，分別從不同方面反映了貨幣政策傳導(dǎo)的過(guò)程。社會(huì)融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量具有不同的經(jīng)濟(jì)含義，兩者互為補(bǔ)充，相互印證，不可替代。
從金融性公司概覽看，資產(chǎn)方主要體現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持，包括人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款及信托貸款的投放；非金融性企業(yè)及其他部門(mén)股票以及企業(yè)債券的持有；投資性房地產(chǎn)和銀行承兌匯票等。負(fù)債方主要體現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)的貨幣創(chuàng)造和社會(huì)流動(dòng)性增加，包括流通中現(xiàn)金、非金融性企業(yè)及其他部門(mén)存款、非居民存款、居民儲(chǔ)蓄存款和證券公司客戶(hù)保證金存款等。
社會(huì)融資規(guī)模是從金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)方和金融市場(chǎng)發(fā)行方進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，是從全社會(huì)資金供給的角度反映金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。也就是說(shuō)，社會(huì)融資規(guī)模是金融體系的資產(chǎn)，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)債，其內(nèi)容涵蓋了金融性公司資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)方的多數(shù)項(xiàng)目。而貨幣供應(yīng)量正好相反，是從金融機(jī)構(gòu)負(fù)債方統(tǒng)計(jì)的，是金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債，是金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供的流動(dòng)性和購(gòu)買(mǎi)力，反映了社會(huì)的總需求。
實(shí)證分析也表明，社會(huì)融資規(guī)模和貨幣供應(yīng)量，與貨幣政策最終目標(biāo)和操作目標(biāo)之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，兩者對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)的影響以及對(duì)操作目標(biāo)的反應(yīng)是一致的。貨幣供應(yīng)量從金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債方，在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中長(zhǎng)期穩(wěn)定地承擔(dān)了中介目標(biāo)的角色，而社會(huì)融資規(guī)模作為來(lái)自于資產(chǎn)方的“鏡像”指標(biāo)，是貨幣供應(yīng)量的有益補(bǔ)充，兩者共同構(gòu)成了貨幣政策的二元傳導(dǎo)機(jī)制。
近年來(lái)，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制更加復(fù)雜，短期波動(dòng)加大，貨幣供應(yīng)量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系不那么穩(wěn)定，單靠貨幣供應(yīng)量已經(jīng)難以全面準(zhǔn)確判斷社會(huì)流動(dòng)性和資金流向。社會(huì)融資規(guī)模從資產(chǎn)方和發(fā)行方統(tǒng)計(jì)，更能反映金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持。在總量上，社會(huì)融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量是一個(gè)互相印證和校正的關(guān)系。而在結(jié)構(gòu)上，社會(huì)融資規(guī)模更能反映資金的用途和流向。
民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，今年首次提出了社會(huì)融資余額增長(zhǎng)13%左右，與M2增長(zhǎng)目標(biāo)一致，一方面確保信貸和非信貸融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，創(chuàng)新融資方式加大支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，另一方面也突出強(qiáng)調(diào)了對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”等薄弱領(lǐng)域的支持。
興業(yè)證券宏觀研究報(bào)告稱(chēng)，如果按照去年社融中銀行信貸占比73%的比例來(lái)推算，則全年銀行信貸規(guī)?；蛟?2-13萬(wàn)億之間。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，社會(huì)融資規(guī)模余額增長(zhǎng)目標(biāo)適逢其時(shí)。社會(huì)融資規(guī)模是從金融角度反映供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要指標(biāo)。
當(dāng)前，中央提出要推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，要去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板，而社會(huì)融資規(guī)模能夠有效反映這些供給側(cè)的變動(dòng)情況。第一，社會(huì)融資規(guī)模中產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)貸款增長(zhǎng)持續(xù)低迷，反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能的情況。截至2015年末，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)1.5%，增速較上年同期下降2.4個(gè)百分點(diǎn)。
第二，房地產(chǎn)貸款的結(jié)構(gòu)變化反映了房地產(chǎn)去庫(kù)存趨勢(shì)。截至2015年末，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款余額同比增長(zhǎng)16.7%，增速自2015年6月份以來(lái)持續(xù)回落，6個(gè)月累計(jì)下降6.9個(gè)百分點(diǎn)，反映房地產(chǎn)潛在供給下降；購(gòu)房貸款余額同比增長(zhǎng)23.2%，增速自2015年5月份以來(lái)持續(xù)回升，7個(gè)月累計(jì)上升5.7個(gè)百分點(diǎn)，反映購(gòu)房需求正在回升。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款和按揭貸款一升一降，表明房地產(chǎn)去庫(kù)存化進(jìn)一步加速。
第三，社會(huì)融資規(guī)模結(jié)構(gòu)變動(dòng)反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿的趨勢(shì)。2015年前三季度，剔除股票融資后，社會(huì)融資規(guī)模增量與GDP的比例為23.4%，比國(guó)際金融危機(jī)后的最高水平（2009年）39.3%回落15.9個(gè)百分點(diǎn)。
第四，社會(huì)融資規(guī)模中高成本融資占比減少，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降。債券發(fā)行利率一般低于貸款利率，股票融資不需要利息支出，直接融資占比上升有利于降低社會(huì)融資成本。2015年，債券和股票等直接融資占社會(huì)融資規(guī)模增量的比重為24.0%，較上年提高6.0個(gè)百分點(diǎn)，較2008年上升11.3個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)兩年上升，也是歷史最高水平。同時(shí)，表外融資大幅減少也是融資成本下降的重要原因。一般來(lái)講，表外融資成本要高于銀行貸款等表內(nèi)融資。表外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至表內(nèi)可以減少融資風(fēng)險(xiǎn)，縮短融資鏈條，降低融資成本。
第五，新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)以及小微、農(nóng)業(yè)等“短板”領(lǐng)域融資增長(zhǎng)較快，有利于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和擴(kuò)大有效供給。截至2015年末，農(nóng)戶(hù)貸款余額同比增長(zhǎng)14.8%，增速高于同期本外幣貸款1.4個(gè)百分點(diǎn)。
