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　　從各品種基本面變化及盤面表現(xiàn)來看，短期黑色系的主要矛盾仍在于鐵礦石現(xiàn)貨維持堅(jiān)挺，且期貨持續(xù)高貼水仍對(duì)期價(jià)構(gòu)成支撐。從這個(gè)角度來看，期價(jià)能否進(jìn)一步、下行仍要看鋼鐵基本面和經(jīng)濟(jì)宏觀面。

　　現(xiàn)貨堅(jiān)挺，鐵礦石主力合約仍保持高貼水，繼續(xù)支撐期價(jià)。受北京閱兵結(jié)束后鋼廠連續(xù)復(fù)產(chǎn)，現(xiàn)貨貿(mào)易商在中秋節(jié)、國(guó)慶節(jié)臨近補(bǔ)充庫存以及鐵礦石貿(mào)易商挺價(jià)等多重因素影響，近日鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格雖有所松動(dòng)，但跌幅遠(yuǎn)小于期貨價(jià)格?，F(xiàn)貨的異常堅(jiān)挺使期貨下跌后貼水幅度繼續(xù)走高。9月17日，鐵礦石主力合約I1601較現(xiàn)貨貼水96.7元/噸，升至歷史最高水平附近。

　　鐵礦石中短期供應(yīng)量將有所增加。9月13日當(dāng)周，澳大利亞和巴西的鐵礦石發(fā)貨量一增一減，前者增至僅次于6月28日當(dāng)周以來的次高值，后者雖減，但兩者之和創(chuàng)出最高紀(jì)錄。同時(shí)，北方六港到貨量亦升至4周最高水平，并推動(dòng)鐵礦石港口庫存連增兩周至8290萬噸，創(chuàng)下今年6月份以來最高水平。

　　中期來看，根據(jù)四大礦商第二季度報(bào)告，為完成年內(nèi)產(chǎn)量目標(biāo)，力拓和淡水河谷下半年產(chǎn)量應(yīng)較上半年增長(zhǎng)21.0%和12.8%。筆者注意到，截至9月4日當(dāng)周，力拓發(fā)運(yùn)至中國(guó)的鐵礦石總量為1.5億噸，且年內(nèi)只剩下3個(gè)多月的時(shí)間。顯然，要完成全年3.4億噸發(fā)貨量任務(wù)，力拓后期必須加大發(fā)貨量。

　　同時(shí)，7月中旬至今，鐵礦石價(jià)格持續(xù)保持在50美元/噸以上的水平，除四大礦商可獲得可觀的利潤(rùn)之外，國(guó)產(chǎn)礦和非主流礦亦有較多的量供應(yīng)市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，9月11日當(dāng)周，國(guó)產(chǎn)礦開工率升至48.7%，為過去5周以來最高水平。此外，通過7月份進(jìn)口礦國(guó)別數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在非主流礦的主要進(jìn)口來源中，除伊朗明顯減量外，來自南非和烏克蘭的進(jìn)口礦仍保持較高的水平。考慮到礦商維持現(xiàn)金流和市場(chǎng)份額的需要、自身降成本的努力和匯率變動(dòng)對(duì)成本的影響以及礦山自身位置及環(huán)境的變化(如部分國(guó)產(chǎn)礦本身為鋼廠所有，地方政府下調(diào)相關(guān)稅費(fèi))，預(yù)計(jì)后期國(guó)產(chǎn)礦及非主流礦供應(yīng)進(jìn)一步壓縮的空間有限。

　　鐵礦石需求短期有支撐，中期難樂觀。數(shù)據(jù)顯示，受北京閱兵后鋼廠復(fù)產(chǎn)及中秋節(jié)、國(guó)慶節(jié)前補(bǔ)庫等因素影響，9月18日當(dāng)周，主要港口日均疏港量升至253萬噸，為9月份以來最高水平。另外，盡管鋼廠虧損幅度及虧損面均顯著放大，但9月18日當(dāng)周，全國(guó)高爐開工率仍升至82.18%，創(chuàng)下7月中旬以來最高水平。不過，筆者也注意到，近期高爐開工率的上升相當(dāng)平緩，且據(jù)之前調(diào)研了解，在維持一定高爐開工率的前提下，鋼廠也會(huì)通過調(diào)整原料入爐配比等方式降低產(chǎn)量及虧損。

　　不過，后期鋼廠可能會(huì)略微調(diào)高國(guó)產(chǎn)礦及非主流礦配比以降低成本，這將削弱對(duì)于以進(jìn)口礦為主的港口現(xiàn)貨的需求。9月17日當(dāng)周，燒結(jié)礦配比降至91.79%的5周低點(diǎn)即為驗(yàn)證。

　　近日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了國(guó)內(nèi)8月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)。不過，樓市銷售的持續(xù)改善并未傳導(dǎo)到房地產(chǎn)投資、新開工上面，相關(guān)指標(biāo)繼續(xù)刷新數(shù)年乃至數(shù)十年低點(diǎn)。8月份，商品房待售面積再創(chuàng)新高，其與當(dāng)月銷售面積的比值(去化率)亦處在歷史偏高水平，暗示房地產(chǎn)去庫存仍是漫長(zhǎng)且艱巨的過程;土地購置面積同比下降32.1%，年內(nèi)降幅穩(wěn)定于31%以上高位。同時(shí)，土地成交價(jià)款年內(nèi)保持24%以上的降幅，土地購置費(fèi)增速則連續(xù)6個(gè)月下降，最新值降至2013年12月份以來最低水平。顯然，作為先行指標(biāo)的土地相關(guān)數(shù)據(jù)仍未有止跌企穩(wěn)跡象，暗示中短期房地產(chǎn)投資端難有明顯改善，包括黑色、有色在內(nèi)的主要工業(yè)原料需求亦難言樂觀。

　　其次，8月份，備受市場(chǎng)期待的基建投資增速較上月小幅回升，但連續(xù)4個(gè)月穩(wěn)定在20%以下。近期水泥及平板玻璃價(jià)格自底部小幅反彈暗示基建已有所發(fā)力。但筆者認(rèn)為，目前，基建投資主要受中央政府推動(dòng)，但中央財(cái)政盈余有限，且當(dāng)前基數(shù)龐大，進(jìn)一步發(fā)力空間有限。如僅靠中央推動(dòng)，無法抵消制造業(yè)及房地產(chǎn)投資下滑對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。

　　整體來看，8月份國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)雖存在一些亮點(diǎn)，比如8月份發(fā)電量、用電量均重回正增長(zhǎng)，工業(yè)增加值及消費(fèi)增速均有所加快。但高頻數(shù)據(jù)顯示，9月以來，六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量重回60萬噸下方運(yùn)行，近期更是跌至50萬噸附近，低于過去5年同期水平。房地產(chǎn)和基建兩大領(lǐng)域中短期前景黯淡，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期仍有慣性下滑可能。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在9月份議息會(huì)議上維持利率不變，并下調(diào)未來幾年利率點(diǎn)陣圖。受此影響，美元指數(shù)連同美債利率出現(xiàn)暴跌，貴金屬大漲。不過，美國(guó)年內(nèi)加息仍是大概率事件。

　　總體來看，筆者認(rèn)為，短期鐵礦石現(xiàn)貨維持堅(jiān)挺、期貨深度貼水均削弱黑色系下跌動(dòng)能。但鐵礦石技術(shù)形態(tài)已明顯轉(zhuǎn)弱，且中長(zhǎng)期供需此長(zhǎng)彼消，基本面重回弱勢(shì)，再加上宏觀面持續(xù)疲軟、內(nèi)外系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)始終難以排除，或使得后期鐵礦石價(jià)格補(bǔ)跌并帶動(dòng)黑色系進(jìn)一步下行。