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　　摩根大通認為，兗州煤業(yè)首季錄得盈利令人驚喜，但該行認為是由會計方式的推動，估計在核心層面仍錄得凈虧損，而且公司同時錄得負現(xiàn)金流。該行認為，煤市場自年初一直惡化，目前煤價比今年首季低15%，該行料公司於次季很大機會虧損，市場或於今年下調(diào)公司之預(yù)期。但該行留意到兗煤在過去一個月受惠於滬港通，股價大幅反彈33%，考慮到現(xiàn)價較A股有61%折讓，料可支持H股估值，維持7.5元目標(biāo)價，維持“中性”評級。

　　該行認為，公司首季錄得盈利的最主要推動力，是釋放出安全生產(chǎn)開支及生產(chǎn)保養(yǎng)開支的儲備，該行留意到公司之特別儲備被減少了5.86億元人民幣，若計入損益表之中，期內(nèi)將錄得2.21億元人民幣核心虧損。而此反向撥備操作，令期內(nèi)之山東煤每單位成本按季大減65%至每噸135元人民幣，令公司每噸盈利維持在160元人民幣(僅按季跌1%)，盡管期內(nèi)平均售價按年下跌20%。

　　該行又留意到，公司的營運現(xiàn)金流為減少36億元人民幣，計及6.18億元人民幣資本開支，其自由現(xiàn)金流為流出42億元人民幣，令公司之凈債務(wù)增至466億元人民幣。該行料公司經(jīng)調(diào)整永久債券後的凈杠桿已由2014年之115%增至130%，財務(wù)狀況惡化。

　　銷量方面，公司首季自產(chǎn)煤銷量按年跌12%，遠遠落後於全年增長5%之指引;整體煤銷量跌31%，亦落後於保持平穩(wěn)的指引，令人欣喜的是資本開支亦落後於全年計劃的94億元人民幣預(yù)算，僅達到6.18億元人民幣。