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　1月21日，央行發(fā)行總量為900億元的三月期票據(jù)，同時進行了480億元的91天期正回購操作。算上本周二的央票發(fā)行量，央行在連續(xù)14周凈回籠資金后，于本周實現(xiàn)資金凈投放。

　　三月期央票利率繼續(xù)提升到1.4088%，較上周上升了4.04個基點。今年以來，央行已在1月7日將三月期央票利率上調(diào)4個基點，1月12日和19日分別將1年期央票利率上調(diào)8個和8.3個基點。當天，國家統(tǒng)計局公布的CPI數(shù)據(jù)顯示，2009年12月CPI同比增長1.9%，環(huán)比增長了1.3個百分點。隨著CPI的躍升，以及央票利率的連續(xù)上調(diào)，機構(gòu)對于年內(nèi)加息已形成共識，但對通脹的走勢還有明顯分歧。

　　機構(gòu)預(yù)估：一季度CPI可達3%

　　食品類價格跳升是拉動CPI的主要力量。2009年12月，食品類上升5.3%，拉動CPI上漲1.74個百分點；居住類價格上漲1.5%，拉動CPI上漲0.21個百分點。

　　交通銀行分析師熊鵬認為，CPI快速回升主要是季節(jié)性低溫氣候和北方暴雪引起的食品價格大幅上漲的結(jié)果。

　　PPI在2009年12月份結(jié)束了連續(xù)11個月負增長，同比增速轉(zhuǎn)為正值。12月，工業(yè)品出廠價格同比上漲1.7%，年內(nèi)首次實現(xiàn)正增長。這主要受基礎(chǔ)原材料和能源價格持續(xù)上漲影響——當月，原材料、燃料、動力購進價格由負轉(zhuǎn)正，上漲3.0%。采掘工業(yè)品和原材料工業(yè)品一起拉動PPI上漲1.6個百分點。

　　值得注意的是，PPI已連續(xù)兩月實現(xiàn)環(huán)比超過1%的增長。花旗銀行分析師彭程認為，PPI的快速上升是由于國內(nèi)外經(jīng)營環(huán)境持續(xù)向好，總需求擴張。

　　由于異常低溫和大范圍暴雪氣候仍在持續(xù)，食品價格在短期內(nèi)難以得到控制。因此機構(gòu)們均認為，一季度的CPI仍將繼續(xù)上漲。

　　熊鵬預(yù)計，一季度物價可能呈現(xiàn)超預(yù)期上漲，單月漲幅有可能越過3%?；ㄆ?、中金公司、野村證券也均預(yù)測，一季度的CPI可達到3%。

　　但對于一季度后的通脹走勢，機構(gòu)卻顯現(xiàn)出明顯分歧。野村證券預(yù)計，CPI在3月后企穩(wěn)，原因是制造業(yè)產(chǎn)能過剩，以及勞動力生產(chǎn)率快速增長的抑制作用；但彭程認為，下半年CPI將在4%-4.5%，翹尾因素、經(jīng)濟刺激計劃效果的顯現(xiàn)、食品價格走勢及價格體制改革將支撐CPI上行；中金公司則稱，CPI在二季度末就將達到5%。

　　由于去年CPI的基數(shù)較低，今年翹尾因素將非常明顯。交行研究部測算，今年上半年翹尾因素對CPI將有“推升”作用，并在6、7月份達到1.5%的峰值。下半年隨著基數(shù)值逐漸走高，翹尾因素正效應(yīng)將逐漸回落。全年翹尾因素對CPI的影響約為0.7%，將大致呈現(xiàn)倒“U”形狀態(tài)。

　　彭程認為，去年的經(jīng)濟刺激計劃，對于物價的推動作用也將在下半年顯現(xiàn)出來。2009年，狹義貨幣供應(yīng)量(M1)和廣義貨幣供應(yīng)量(M2)分別增長32.4%和27.7%。

　　對于食品價格的走勢，彭程認為政府樂于看到食品價格上行，從而提高農(nóng)村居民的收入，“2009年農(nóng)村居民的收入增長較城市居民收入要低很多，政府在改善農(nóng)民收入上有較大的動力”。值得一提的是，價格改革也將成為物價上行的因素之一。彭程認為，今年價格改革步伐將進一步加快。此前，央行行長周小川也明確指出，央行支持這些價格體制改革，同時在制定貨幣政策時要對此留有空間。

　　中國曾經(jīng)持續(xù)了相當一段時期的高增長、低通脹的局面，通脹率保持在3%以下。彭程認為，這是由于之前價格改革沒有到位，上游產(chǎn)品的價格一直被壓制。在價格改革后，中國將很難重現(xiàn)高增長、低通脹的局面。

　　但熊鵬在考慮以上因素后依然認為，如果沒有其他突發(fā)性因素，2010年全年CPI同比漲幅可能在3%-4%之間，2010年總體通脹將處于相對溫和的狀態(tài)。

　　加息時機

　　市場對加息已無懸念。

　　中金公司認為，央票利率持續(xù)上升將很快與1年期存款利率持平，一季度加息的可能性增大。

　　野村證券認為加息應(yīng)該與CPI掛鉤。如果CPI超過2.2%，央行就會在2月份或3月份加息，以免實際存款利率為負；熊鵬則認為，如在CPI連續(xù)兩個月超過4%時，可以考慮升息。

　　但央行之前也曾連續(xù)數(shù)月保持實際存款利率為負。在調(diào)整利率時，央行會考慮其他因素，包括中美利差等。

　　彭程表示，加息會遲到三季度進行，央行到時會參考其他央行的操作，同步進行刺激政策的退出。他認為，一旦加息重啟，意味著政策目標將直指通脹，加息將會持續(xù)進行，“我們預(yù)計三季度后會加息三次”。

　　匯率政策也可以成為央行的政策工具之一。中金公司預(yù)計，今年3-4月人民幣可能啟動升值。這是因為一季度輸入型通脹壓力增大，使用人民幣升值抵御的可能性上升。而近期出口增長超預(yù)期，就業(yè)壓力明顯減輕將為升值創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。