隨著近期鐵礦石價格持續(xù)運行在低位，鋼材市場價格似乎已無成本支撐的概念，在下游需求增速放緩，市場庫存持續(xù)下滑的現在，鋼材市場價格在近兩年持續(xù)下跌似乎也是充分合理的，在這樣的情況下，貨幣流動性的增加，股票市場顯得彈性十足，股指呈現節(jié)節(jié)攀升，震蕩向上的走勢。鋼材價格何時企穩(wěn)反彈？成為目前已經成為市場各方心中存疑的焦點，下面筆者結合目前最新的市場變化為大家做些簡單的分析，希望能對大家把握近期鋼材價格走勢有所幫助。
鐵礦石以價換量走勢明確
從2009年開始，鐵礦石市場便進入由供不應求向供過于求轉換階段，進入2013年以來至今，鐵礦石市場基本上處于階段性供過于求狀態(tài)。隨著中國鋼鐵行業(yè)對鐵礦石需求的放緩，鐵礦石價格也隨之進入持續(xù)下跌通道。
數據顯示，2014年前3個季度，淡水河谷鐵礦石產量2.36億噸，同比增長8.1%；力拓鐵礦石產量1.7億噸，同比增長10.99%；必和必拓鐵礦石產量1.63億噸，同比增長19.12%；FMG鐵礦石產量1.16億噸，同比增長23.07%。
2014年，國際四大礦山的鐵礦石供應量較大，加上上半年國內鐵礦石貿易融資量猛增，以及國內鐵礦石需求增量有限，我國港口鐵礦石庫存一直維持在高位，對國內乃至國際鐵礦石價格產生一定的抑制作用。
梳理2014年鐵礦石期貨價格走勢，從年初的912元/噸跌至11月下旬的460元/噸左右，跌幅50%。從這些表觀數據看，港口的高庫存以及鋼材需求的持續(xù)低迷，或將繼續(xù)壓制鐵礦石價格。
從供需面來看，2015年全球鐵礦石供應料依舊充足，價格仍將保持在下行區(qū)間。按預測，2015年鐵礦石過剩量將達1.1億噸，是2014年的2倍。而且，國內鋼廠及貿易商需求的收縮可能處于加速時期，產能周期的錯配會導致鐵礦石價格持續(xù)下行。
另外，中國鋼廠、礦山企業(yè)在鐵礦石上的議價能力相對較弱，國際四大礦山第一步可能會采取“降本壓價”的策略，倒逼中國礦山企業(yè)關停，第二步則是“讓利壓價”策略。國內部分依靠地理優(yōu)勢生存的礦山企業(yè)或將失去“運費換利潤”的機會。果真如此，2015年鐵礦石價格將會繼續(xù)下行，并在較長時間內維持相對低位。
從全球礦山鐵礦石成本看，國際四大礦山CFR成本基本在65美元/噸以下，FMG和VALE成本較高，在60—70美元/噸，近期巴西至中國青島的運費連續(xù)下降，VALE的CFR成本或會降低，BHP和RIOTINTO生產成本及運費均較低，在40—45美元/噸之間。
鑒于2015年鐵礦石供應繼續(xù)保持較大增量，進口鐵礦石仍將和國產鐵礦石爭奪市場份額，2015年鐵礦石價格有望繼續(xù)逼近外礦成本，短期內將在70美元/噸左右波動?？紤]到國際四大礦山的鐵礦石新增產能將在2015年3—5月釋放，屆時鐵礦石價格將面臨較大壓力，有望挑戰(zhàn)50-60美元/噸。
鐵礦石主要分布于澳大利亞和巴西,需求較大的中國雖然儲量較大,但品位低,開采成本高,韓國和日本鐵礦石產量更是微乎其微。礦石需求和供給的地域差異導致鐵礦石市場主要體現為國際貿易,全球礦價主要由海運市場供需主導。
供給方面,雖然目前礦價已下跌至70 美元/噸附近,但淡水河谷、力拓等四大礦依靠自身邊際成本低的優(yōu)勢,未來繼續(xù)擴張是符合經濟邏輯的大概率事件。
綜合來看,2015 年鐵礦石海運市場供需缺口(需求-供給)為-0.78 億噸,相對2014 年-0.25 億噸有所擴大。據此我們預測2015 年鐵礦石均價下跌幅度擴大至35%左右,對應進口礦均價在66 美元左右,普氏全年均價在63 美元左右。
趨勢性下跌,不代表在這其中礦價不會出現反彈。價格的短期反彈主要受超賣程度的影響,根據VALE 提供的海運市場和中國礦山的邊際成本曲線和當前生鐵產量對應的潛在需求,樂觀估計普氏70 美元的水平下存在年化1.45 億噸的供需缺口。前期市場對2015 年供需惡化的預期及新增產能逐步投放。
風險在于供需任何一方發(fā)生劇烈的變化,就供給而言,短期結論的前提是邊際成本曲線有效,隨著價格的不斷下跌,生產隨之進行的調整,想找到穩(wěn)定的資源品邊際成本曲線并不太容易;而需求發(fā)生短期劇烈波動遠比供給的可能性要更高,最為重要的是,其對商品價格帶來的影響也遠比供給要直接和明顯。
從原油走勢可以得出這樣的結論，一旦這類長周期的工業(yè)原料開始下跌，當期生產成本根本不會是市場價格價下跌的支撐，主要由于這類工業(yè)原料生產主要處于幾個相對壟斷的國家，如沙特對原油市場的影響，和澳洲對鐵礦石市場的影響，一般的總是覺得價格下跌，這些國家會限產保價，但是由于短期價格一旦確認無法回升，這些壟斷國家或者公司往往會采用以價換量的市場策略，運用自身的成本優(yōu)勢，通過搶先降價，搶占市場份額，打擊競爭對手，一旦再加期貨市場助漲助跌，往往會放大市場波動，對于鐵礦石而言，目前處于暴跌的初期，前幾年投資的新礦山目前基本還未達產，只有鐵礦石價格持續(xù)運行在低位，才能迫使這部分產能退出市場，再加上打擊中國國內礦山產能的企圖，2015年上半年，鐵礦石價格幾乎沒有上漲的理由。
貨幣政策加力對沖經濟下行趨勢
最新出爐的央行金融數據顯示，2014年社會融資規(guī)模為16.46萬億元，為歷史次高水平；人民幣貸款增加9.78萬億元，創(chuàng)歷史最高水平。不過，由于外匯占款的大量減少對貨幣增長形成較大下行壓力，年末M2增速下滑至12.2%，且并未達到年初13%的目標。
盡管央行表態(tài)稱，M2增速較往年下降是經濟結構調整、銀行表外融資收縮、產能過剩部門擴張放緩以及同業(yè)監(jiān)管加強在貨幣運行上的反映，也是金融適應經濟運行而出現的“新常態(tài)”，不過，市場仍然認為降息降準等寬松政策是大概率事件。
從去年全年數據來看， 2014年社會融資規(guī)模為16.46萬億元，為歷史次高水平，僅比2013年的歷史最高位少8598億元。其中，人民幣貸款增加9.78萬億元，創(chuàng)歷史最高水平。值得注意的是，去年全年人民幣貸款占社會融資規(guī)模的59.4%，比上年高8.1個百分點，占比為五年來最高水平。
2014年人民幣貸款在社會融資規(guī)模中占比上升這并不表明社會融資規(guī)模結構變得不合理。他指出，融資結構的變化主要有兩方面原因。首先，監(jiān)管當局加強了表外業(yè)務監(jiān)管，大量表外融資轉移到了表內。2014年，實體經濟以委托貸款、信托貸款和未貼現的銀行承兌匯票方式合計融資2.90萬億元，僅為上年的56.1%，同比減少2.27萬億元；占同期社會融資規(guī)模的比例為17.5%，比上年低12.3個百分點。
其次，直接融資金額和占比都創(chuàng)歷史最高水平，表明融資結構繼續(xù)優(yōu)化。2014年，非金融企業(yè)境內債券和股票融資合計2.86萬億元，占同期社會融資規(guī)模的17.3%，較上年提高5.5個百分點，都創(chuàng)歷史最高水平。
貨幣政策傳導機制已發(fā)生變化，打通資本市場和經濟的紐帶是各類直接融資，尤其是債券和股票融資。未來政府或會選擇首先全面放開直接融資，然后才會放松貨幣為之保駕護航。
人民幣貸款占社會融資規(guī)模的比例雖然在短期內存在波動，但長期看整體是在下降的。2014年人民幣貸款占比上升并不表明以后還會上升。隨著金融市場和金融創(chuàng)新的發(fā)展，預計未來人民幣貸款占比總體還是會呈下降趨勢。
而僅分析去年12月份的數據可發(fā)現，12月新增人民幣貸款達6973億元，低于市場預期。此前，路透調查中值為8527億元。不過，若分項來看，與表內票據融資猛增助推信貸增長不同，12月份，表內票據出現了近大半年增長后的首次凈減少，減少約1400億元。與此同時，中長期貸款回升明顯。其中，居民中長期貸款同比多增528億元，企業(yè)中長期貸款同比多增4987億元。
目前，實體融資需求仍然低迷，中長期貸款回升可能有短期的非市場因素。中長期貸款大幅放量，銀行壓縮票據騰額度，或與政府融資需求有關。去年12月的高頻數據顯示私人部門需求并未有明顯改善，那么只能是由于政府需求放量。政府需求主要來源于1月份債務規(guī)模劃定前的沖量行為，同時也不排除部分為前期批復的眾多基建項目的配套資金來源。
由于地方政府融資開始受到43號文的制約，而實體經濟需求仍疲弱，尤其是大宗商品價格暴跌導致制造業(yè)企業(yè)投資意愿降低，銀行可能回到依賴票據沖貸款額度的模式，票據利率的快速回落可見一斑。因此1月份信貸數據的結構可能重新轉差。而1月份往后，銀行對房地產和基建的信貸投放都會趨于謹慎，導致貸款增長后繼乏力。
在新增人民幣貸款達到歷史新高的同時，M2增速卻出現了下滑。2014年末，廣義貨幣(M2)余額122.84萬億元，同比增長12.2%，增速比上年末低1.4個百分點。M2增速減緩主要有三方面原因，一是外匯占款同比明顯少增。2014年末，外匯占款余額27.07萬億元，全年新增6411億元，同比少增2.12萬億元。從近10年外匯占款的歷史數據看，2014年外匯占款新增量僅高于2012年的4281億元，而低于其他各年。外匯占款的大量減少改變了以往央行通過回收外匯流動性投放基礎貨幣的方式，對貨幣增長產生較大的下行壓力。
二是同業(yè)業(yè)務監(jiān)管加強導致貨幣派生能力下降。2014年，為有效防范和控制風險，引導商業(yè)銀行穩(wěn)健經營，監(jiān)管部門規(guī)范金融機構同業(yè)業(yè)務，同業(yè)資金增長放緩導致貨幣派生能力下降。最后，存款偏離度新規(guī)實施后，商業(yè)銀行季末存款沖時點的動力減弱，導致12月末的存款增長不及往年。這在某種程度上也拉低了M2的增速。
2014年M2增速較往年下降是經濟結構調整、銀行表外融資收縮、產能過剩部門擴張放緩以及同業(yè)監(jiān)管加強在貨幣運行上的反映。這也是金融適應經濟運行而出現的“新常態(tài)”。
目前我國貨幣供應量基數已經較高，2014年末M2余額已超120萬億元，M2每提高1個百分點，需投放貨幣1.2萬億。10年前M2每提高1個百分點，僅需投放貨幣2000億左右，5年前需投放貨幣6000億左右。貨幣供應基數高了以后，提高貨幣增速的難度也相應增加，不能再要求保持以前那么高的貨幣增速，就如經濟增長率不可能像以前那么高一樣
M2跌破年初制定的13%的目標，如果四季度GDP不超過7.5%，全年GDP也可能小幅低于7.5%的目標，加上CPI大幅低于3.5%的目標，這是歷史上第一次三大經濟指標同時低于政策目標，顯示經濟下行壓力較大。實體企業(yè)的融資需求十分低迷，寬貨幣難以向寬信用轉移。未來幾個月貨幣增速可能繼續(xù)保持低位甚至繼續(xù)下降。如果暫時看不到貨幣增速回升，而人民幣匯率又不能明顯貶值，那么最終只能依靠降低實際利率，從而提高貨幣流通速度來放松貨幣條件。
出于保增長、降低信用風險的目的，2015年央行一方面將會促進更多信貸融資的投放，以使更多實體經濟獲得資金，另一方面會著力降低融資成本，緩解企業(yè)財務壓力，這兩方面互為條件，如果不有效降低融資成本，也很難持續(xù)促進融資投放，因此降息降準依然是大概率事件。
后期鋼價走勢大預測
2014年我國鋼材出口量9378萬噸，再創(chuàng)新高，同比增長50.5%。隨后，政府踩下急剎車，2015年1月起取消原有四個品種9%和13%的含硼鋼出口退稅，波及出口量的三分之一。據統(tǒng)計，2014年前11月四個含硼材出口量合計2620萬噸，占出口總量的比重為31.3%。于是便有了部分鋼廠把出口含硼改為含鉻，繼續(xù)享受13%的退稅政策。從美元指數持續(xù)上升來看，人民幣匯率的實際貶值已經發(fā)生，這對于推進鋼材出口非常有利，加之“一帶一路”在今年將進入實際操作，隨著工程項目間接出口的鋼材數量也將持續(xù)放大，今年的鋼材出口對于平衡國內鋼材市場產能將是一個重要關注因素。
由于近期各類鋼材價格持續(xù)下跌，共有12家大中型鋼廠的12座高爐集中進行檢修，預計影響鐵水產量89.6萬噸左右；共有10家建材鋼廠對線材、棒材軋機停產檢修，預計影響建材產量78.1萬噸。受下游用鋼行業(yè)增速放緩影響，鋼材市場供大于求局面短期內難以扭轉。2014年全國粗鋼產量達82270萬噸，同比增長0.9%；凈出口鋼材折合粗鋼8441萬噸，同比增長64.5%；粗鋼表觀消費量為73829萬噸，同比減少2574萬噸，下降3.37%。全年黑色金屬冶煉及壓延業(yè)固定資產投資額達4789億元，同比下降5.9%，雖已連續(xù)第9個月下降，但由于基數龐大，還會形成新的產能。國內市場供大于求態(tài)勢未有改觀，在需求增長放緩的情況下，鋼材價格難以大幅回升。一季度鋼價的企穩(wěn)反彈需要下游需求持續(xù)回暖，上游鋼廠在春節(jié)前后檢修控產的情況下，鋼材市場價格還有一定的反彈空間，但是幅度還是有限。
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