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　　近期黑色產(chǎn)業(yè)鏈各品種均有所反彈，鐵礦石反彈幅度最大，而焦煤最弱。歲末年初，鋼廠及焦化廠資金壓力大，煉焦煤備貨力度偏弱。由于終端需求疲弱，鋼材價格持續(xù)下跌，河北地區(qū)焦炭價格也出現(xiàn)松動。雖然煤炭企業(yè)紛紛挺價，但隨著銷售壓力加大，庫存將不斷上升，預計煤礦可能在春節(jié)前降價促銷，焦煤期價存在下行壓力。

　　雖然煤價大幅下跌，但我國煤炭行業(yè)產(chǎn)能仍在擴大。由于煤礦的建礦周期一般是2—4年，2011年煤炭行業(yè)高度景氣時進行的固定資產(chǎn)投資仍在不斷釋放產(chǎn)能，預計當前煤炭總產(chǎn)能大約在48億噸左右。去年1—11月煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額4290億元，同比下降8.5%，雖然同比增速有所下降，但絕對額依然龐大。巨大的投資將使得2015—2017年煤炭行業(yè)產(chǎn)能繼續(xù)增加。

　　煤炭行業(yè)供求矛盾突出，去年6月以來政府出臺多項政策，要求煤炭企業(yè)控制產(chǎn)能、減少產(chǎn)量。隨著限產(chǎn)措施的落實，去年9—11月國內(nèi)原煤產(chǎn)量同比下降幅度有所擴大。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，去年1—11月全國原煤產(chǎn)量為32.55億噸，同比下降2.48%。雖然今年國內(nèi)原煤產(chǎn)量仍有望維持負增長，但受國外煉焦煤沖擊影響，為了保住市場份額，以生產(chǎn)煉焦煤為主的煤炭企業(yè)產(chǎn)量難以下降。

　　去年9月以來原油價格暴跌，除了供應增加和需求疲軟等基本面因素外，國際投機資金大力做空使得原油價格跌勢更猛。在基本面沒有改善之前，預期原油仍將維持低位運行，而低價原油將降低煤炭開采及運輸成本，使得焦煤成本支撐減弱。

　　近幾年，不少獨立焦化企業(yè)不斷拓寬下游化工產(chǎn)業(yè)鏈，利用煉焦過程中產(chǎn)生的焦爐煤氣、煤焦油和粗苯等煉焦副產(chǎn)品生產(chǎn)甲醇、烯烴等產(chǎn)業(yè)鏈延伸產(chǎn)品，因此在焦炭價格長期低迷的情況下，這些企業(yè)仍有一定盈利。去年9月之前煉焦副產(chǎn)品價格高位運行與原油價格高企有關，原油下跌降低了原油化工產(chǎn)品成本和價格，進而使得煉焦副產(chǎn)品價格下跌，以甲醇為例，山西焦化甲醇出廠價從去年10月初的2250元/噸下跌至1650元/噸。獨立焦化企業(yè)在利潤下降后將減少對煉焦煤的采購力度，后期煤炭企業(yè)銷售壓力將加大。

　　鋼廠鋼材庫存持續(xù)高企，資金普遍緊張，多采取壓低原材料庫存的方法來緩解資金壓力。在經(jīng)歷了大半年的去庫存之后，國內(nèi)大中型鋼廠焦炭、煉焦煤及鐵礦石平均庫存可用天數(shù)分別下降至8天、18天和27天，相比之下煉焦煤庫存下降幅度最小。截至1月4日，50家樣本鋼廠及53家獨立焦化廠煉焦煤總庫存量為1191.99萬噸，自去年12月初以來鋼廠和獨立焦化廠煉焦煤庫存沒有出現(xiàn)進一步上升，冬季補庫或已提前結(jié)束。

　　綜上所述，去年煤炭行業(yè)利潤大幅下滑，政府推出一系列政策幫助煤炭企業(yè)減負。但是目前煉焦煤新增產(chǎn)能仍在不斷釋放中，加上下游鋼鐵及焦化行業(yè)都不景氣，僅憑政策利好難以支撐焦煤價格。我們認為在基本面沒有得到改善的情況下，焦煤仍有下行壓力。