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“現(xiàn)在是經(jīng)濟(jì)寒冬，我們要多栽樹(shù)，以后好收果子?！?2月25日，湖南華菱鋼鐵（000932）股份有限公司總經(jīng)理曹慧泉談及華菱鋼鐵的逆市擴(kuò)張時(shí)如此表示。
當(dāng)日公司股東大會(huì)通過(guò)決議，擬將2008年的定向增發(fā)決議有效期延長(zhǎng)一年，同時(shí)新上馬一個(gè)總投資16.76億元的無(wú)縫鋼管連軋管項(xiàng)目。
自2008年金融危機(jī)以來(lái)，華菱鋼鐵逆勢(shì)大上項(xiàng)目擴(kuò)張，大股東湖南華菱集團(tuán)（下稱(chēng)華菱集團(tuán)）也頻頻邁出并購(gòu)步伐，而為維持并購(gòu)擴(kuò)張，華菱鋼鐵多次進(jìn)行巨額融資，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率居高不下。
高速擴(kuò)張并未帶來(lái)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，2009年前三季度華菱鋼鐵凈利潤(rùn)和每股收益為-2.25億元和-0.082元，同比下降118.09%.而被李效偉稱(chēng)作同屬鋼鐵行業(yè)“三皇（寶鋼、武鋼、鞍本）五帝”中“五帝”系列的唐鋼股份（000709）和馬鋼股份（600808）2009年前三季度均有盈利，凈利潤(rùn)分別為3.22億元和691.49萬(wàn)元。
負(fù)債擴(kuò)張
金融危機(jī)之后，鋼鐵行業(yè)走勢(shì)未明，國(guó)內(nèi)眾多鋼企紛紛放慢擴(kuò)張步伐，而地處中部的華菱集團(tuán)及其旗下上市平臺(tái)華菱鋼鐵則逆勢(shì)而動(dòng)，加快了擴(kuò)張步伐。
12月27日，湖南省委經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，華菱集團(tuán)兼華菱鋼鐵董事長(zhǎng)李效偉表示，未來(lái)華菱要打造一個(gè)由原材料、物流、產(chǎn)業(yè)深加工、研發(fā)、配送、電子商務(wù)和金融服務(wù)組成的鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈，提高產(chǎn)業(yè)鏈的核心競(jìng)爭(zhēng)力，并拿這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈到香港上市，預(yù)計(jì)募集資金80億-100億元。
相較于上市公司層面大力投資新項(xiàng)目，大股東華菱集團(tuán)則更多地進(jìn)行對(duì)外并購(gòu)擴(kuò)張。李效偉曾經(jīng)向媒體表示，華菱集團(tuán)2009年投資將同比增加20億元至100億元。
2008年，華菱集團(tuán)稱(chēng)將并購(gòu)湖南冷水江鋼鐵集團(tuán)（下稱(chēng)冷鋼），作為湖南省內(nèi)僅剩的兩家大型鋼鐵企業(yè)，在2009年公布的“中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)”名單中，華菱集團(tuán)和冷鋼分別位居79位、497位，華菱集團(tuán)冀望借助并購(gòu)進(jìn)入鋼鐵業(yè)“第一軍團(tuán)”.
除了省內(nèi)并購(gòu)，華菱集團(tuán)還將觸角伸向省外。2009年4月底，華菱集團(tuán)以13億澳元入股澳大利亞第三大鐵礦石供應(yīng)商FMG,以占股17.34%的比例成為后者第二大股東；9月，華菱集團(tuán)參與競(jìng)購(gòu)江西南昌鋼鐵57.97%的國(guó)有股權(quán)；11月，華菱集團(tuán)介入對(duì)東北通鋼集團(tuán)的并購(gòu)。
銜枚疾進(jìn)的背后，是華菱系緊繃的資金鏈。以華菱鋼鐵為例，其2007年后資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，2007年和2008年資產(chǎn)負(fù)債率分別為62.16%和67.45%,2009年前三季度更高達(dá)74.18%,遠(yuǎn)高于寶鋼股份（600019）、武鋼股份（600005）、唐鋼股份和馬鋼股份。在其截至2009年三季度475億元的負(fù)債中，流動(dòng)負(fù)債高達(dá)310.49億元。
為緩解資金需求，華菱鋼鐵多方融資。繼2007年12月定向增發(fā)募資30億元之后，2008年12月華菱鋼鐵再次謀劃增發(fā)募資18.8億元，目前因國(guó)家發(fā)改委尚未批復(fù)而暫時(shí)擱置；而2009年2月和8月，華菱鋼鐵還分別發(fā)行了30億元的公司債和17億元的中期票據(jù)。
擴(kuò)張隱憂(yōu)
談及華菱系的負(fù)債急速擴(kuò)張，曹慧泉表示這是公司一貫政策的延續(xù)，“事實(shí)上擴(kuò)張是金融危機(jī)之前管理班子就已經(jīng)定好了的戰(zhàn)略，現(xiàn)在只是按照既定方針走下去?！?/FONT>
“對(duì)于需要整合、再投資、擴(kuò)大產(chǎn)能的鋼鐵公司來(lái)說(shuō)，高負(fù)債率則意味著資金鏈相形見(jiàn)絀。”招商證券鋼鐵業(yè)分析師張士寶如是直言。
東北證券（000686）分析師張能進(jìn)認(rèn)為，華菱鋼鐵的鋼管和中厚板約有一半用于出口，金融危機(jī)使得這一塊業(yè)務(wù)萎縮嚴(yán)重，同時(shí)公司的CSP 生產(chǎn)線(xiàn)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整上還沒(méi)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，而新的熱軋生產(chǎn)線(xiàn)2250在當(dāng)前產(chǎn)能過(guò)剩的背景下對(duì)公司業(yè)績(jī)壓力不小，公司短期業(yè)績(jī)很難改觀(guān)。他預(yù)計(jì)2009-2011年華菱鋼鐵每股收益為0.01元、0.16 元、0.30元。
現(xiàn)實(shí)情況是，金融危機(jī)之下，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)尷尬、出口萎靡不振、鋼材庫(kù)存居高不下，盡管目前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，但行業(yè)態(tài)勢(shì)依然不容樂(lè)觀(guān)，華菱鋼鐵如何實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)對(duì)接和平衡是一大隱憂(yōu)。
而投資者對(duì)華菱系并購(gòu)后將如何整合資產(chǎn)也頗為擔(dān)憂(yōu)。此前華菱集團(tuán)曾表示將堅(jiān)持“低端產(chǎn)品在省外，高端產(chǎn)品在省內(nèi)”的并購(gòu)原則，但目前華菱正在洽購(gòu)的冷鋼，主要生產(chǎn)螺紋鋼等低端鋼種。
“螺紋鋼受政策影響大，長(zhǎng)期贏(yíng)利能力不強(qiáng)，與華菱在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)理念方面都差異較大?！庇泻鲜I(yè)內(nèi)人士坦言冷鋼并非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，且華菱旗下華菱漣鋼主要產(chǎn)品之一也是螺紋鋼，并購(gòu)對(duì)華菱鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈并無(wú)太多補(bǔ)益。
冷鋼內(nèi)部職工持股過(guò)高的股本結(jié)構(gòu)也令并購(gòu)整合殊多變數(shù)。冷鋼宣傳部長(zhǎng)張包全透露，冷鋼員工持股達(dá)到了74.42%,公司可能在改制方面遭遇很多困難。
中信證券（600030）研究報(bào)告認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)未來(lái)5-10年鋼鐵業(yè)格局雛形已成，寶鋼、武鋼、鞍本、山東鋼鐵、河北鋼鐵、沙鋼將成為國(guó)內(nèi)大型、特大型鋼鐵集團(tuán)，其占據(jù)國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量的份額將超過(guò)40%.華菱集團(tuán)顯然并未進(jìn)入其看好序列。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道） |
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