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　　08年第四季度全球金融危機(jī)急劇惡化, 致使包括中國(guó)在內(nèi)的全球鋼鐵生產(chǎn)開始急劇萎縮，美國(guó)鋼鐵產(chǎn)能利用率最低甚至下探到50%以下，中國(guó)最低亦至70%以下。應(yīng)對(duì)這一局勢(shì)，全球主要經(jīng)濟(jì)體開啟了超低的利率政策，外加巨額的定量寬松政策。而在中國(guó)，國(guó)務(wù)院采取了積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，并提出4萬億的投資刺激內(nèi)需計(jì)畫，還陸續(xù)頒布了鋼鐵、汽車等十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃及其他刺激房地產(chǎn)、汽車、家電等行業(yè)消費(fèi)的政策。

　　系列政策產(chǎn)生了明顯積極的效果。國(guó)際上來看，09年前10個(gè)月全球粗鋼產(chǎn)量為9.82億噸，同比雖下降13.5%，但10月當(dāng)月產(chǎn)量為1.12億噸，同比增長(zhǎng)了13.1%。預(yù)計(jì)今年全球粗鋼產(chǎn)量同比下降為10%左右。另外，目前全球粗鋼產(chǎn)能利用率業(yè)已從08年年底的58.3%上升到76%，主要國(guó)家和地區(qū)粗鋼生產(chǎn)水準(zhǔn)環(huán)比正不斷提升。

　　而在中國(guó)，政策效果更為突出。11 月當(dāng)月，粗鋼、生鐵和鋼材產(chǎn)量分別為4726 萬噸、4481 萬噸和6295 萬噸，同比增長(zhǎng)37%、36%和46%。截至11 月, 產(chǎn)量則分別為5.2 億噸、4.99 億噸和6.3 億噸，分別同比增長(zhǎng)12%、15%和17%。保守估計(jì)，全年粗鋼產(chǎn)量可達(dá)近5.7 億噸，較08 年增長(zhǎng)約13%, 繼續(xù)延續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。還值一提的是，9月份粗鋼日均產(chǎn)量甚至創(chuàng)出了169.04萬噸/天的歷史最高水準(zhǔn)。產(chǎn)能放量也使得產(chǎn)能利用率重新跨上了90％的高位。

　　不過，與生產(chǎn)步步提升不同的是，09年鋼價(jià)卻是波折前行。1季度，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)超跌反彈，但需求未立即啟動(dòng)，產(chǎn)量高于需求，鋼價(jià)再次陷入低迷，但最終于4月完成二次探底。2季度中后期，政策效果逐步體現(xiàn)，鋼鐵需求快速回升，鋼價(jià)乘勢(shì)快速上升，更兼期貨市場(chǎng)啟動(dòng)后，對(duì)鋼價(jià)表現(xiàn)更產(chǎn)生放大作用，譬如螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格即從3310元/噸一路上漲到8月初的4670元/噸左右，漲幅超過40%，價(jià)格甚至超過熱軋板及中厚板的價(jià)格，漲勢(shì)非常迅猛。借此，企業(yè)迅速擴(kuò)產(chǎn)，鋼鐵供應(yīng)快速上升，月均日產(chǎn)連續(xù)超過160萬噸/天也是出現(xiàn)在這段時(shí)間。最終，鋼價(jià)在3季度中期出現(xiàn)急劇回調(diào)，螺紋鋼即探至3500元/噸左右。而在近兩月，鋼價(jià)整體呈現(xiàn)企穩(wěn)反彈的格局，這與鋼企集中檢修、產(chǎn)量小幅下降息息相關(guān)。相對(duì)而言，歐美鋼價(jià)沒有大起大落，也是從4、5月份開始反彈，歐洲鋼鐵價(jià)格指數(shù)從120左右上升到147左右，升幅22.5%，美國(guó)鋼鐵價(jià)格指數(shù)從115左右上升到155左右，升幅約35%。進(jìn)入12月后，歐美假期令鋼價(jià)有所下跌，但幅度并不大。

　　二、 供需基本平衡，金融屬性或驅(qū)升鋼價(jià)

　　1. 刺激繼續(xù)，經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)支撐需求
　　09年拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要是固定資產(chǎn)投資，前11月增長(zhǎng)33.1%，為十年來同期最高水準(zhǔn)。就全年來看，33％的增速?zèng)]有懸念。就10年而言，最新的政策宣示仍是積極的財(cái)政政策與寬松的貨幣政策，但其中內(nèi)涵稍有調(diào)整，即基建投資可能較原有的刺激規(guī)?？s減三千億元，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整將啟動(dòng)，并適度向民生消費(fèi)方面傾斜。

　　但需要的強(qiáng)調(diào)是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基于投資驅(qū)動(dòng)的格局不會(huì)改變，這就是鋼鐵消費(fèi)最基本的需求支撐。

　　自上而下，我們依據(jù)GDP增長(zhǎng)及城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資兩方面來測(cè)算鋼鐵的表觀需求。首先，在政策刺激經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)及國(guó)際經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖的背景下，我們預(yù)期10年中國(guó)GDP增速為8.8％左右。而考察GDP的鋼鐵消費(fèi)強(qiáng)度，自05年以來，每年都在以超過0.01萬噸/億元的速率下降, 08年更下降近0.02萬噸。不過，09年投資大擴(kuò)張預(yù)計(jì)使消費(fèi)強(qiáng)度恢復(fù)到0.1733萬噸/億元的水準(zhǔn)。10年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在投資帶動(dòng)下預(yù)期繼續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇，但考慮結(jié)構(gòu)調(diào)整，預(yù)期該指標(biāo)降至0.165左右, 折算鋼鐵的表觀消費(fèi)量為6.06億噸。

　　其次，21世紀(jì)以來，中國(guó)的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資僅在前兩年低于20％，其他時(shí)間大部分在25％以上。我們以為，10年該指標(biāo)應(yīng)該能達(dá)致25％，因?yàn)橹醒胝咭衙鞔_強(qiáng)調(diào)推進(jìn)中小城鎮(zhèn)建設(shè)。再基于適度減少的消費(fèi)強(qiáng)度下降，折算鋼鐵表觀消費(fèi)達(dá)6.2億噸。綜合而言，我們預(yù)計(jì)10年表觀消費(fèi)為6.15億噸左右，同比增速接近10％。

　　而就具體的下游行業(yè)，長(zhǎng)材方面，房地產(chǎn)投資預(yù)期將接棒基建投資。近幾個(gè)月來，房地產(chǎn)業(yè)的銷售及開工建設(shè)增速都是驚人的，而這還是在其他國(guó)家房地產(chǎn)市場(chǎng)萎縮的背景下實(shí)現(xiàn)的。而對(duì)于目前市場(chǎng)普遍擔(dān)憂的房地產(chǎn)泡沫及近期政府推出的調(diào)控政策，譬如打擊土地囤積、購(gòu)地50％首付，我們相信，這主要是針對(duì)高房?jī)r(jià)的，但在刺激量能上，政府的政策還是明確支持的。因此，我們依然以為房地產(chǎn)市場(chǎng)可以為鋼鐵帶來需求支撐。

　　而在板材方面，最新的政策都顯示汽車、家電等刺激政策的延續(xù)，最新的行業(yè)動(dòng)向則是增速普遍在三四成以上。我們相信，10年即使不達(dá)成這么高的增速，但15％－20%的增速仍有可能。同時(shí)，機(jī)械用鋼需求則與國(guó)內(nèi)投資及國(guó)際補(bǔ)庫(kù)存及復(fù)蘇相關(guān)，預(yù)期也不會(huì)表現(xiàn)悲觀。

　　2. 鋼鐵凈出口預(yù)期改善
　　在經(jīng)歷了5月份出口最低谷之后，我國(guó)鋼鐵出口形勢(shì)已連續(xù)回升，截至11月，累計(jì)出口粗鋼2256萬噸，其中11月份出口304萬噸。進(jìn)口方面，累計(jì)進(jìn)口粗鋼2159萬噸，其中11月進(jìn)口167萬噸。從凈出口來看，11月為137萬噸，已連續(xù)6個(gè)月改善，累計(jì)則為97萬噸。綜合而言，進(jìn)出口對(duì)09年全國(guó)鋼鐵供需格局影響不大。

　　而在10年，我們預(yù)期中國(guó)鋼鐵能重回凈出口格局，這主要還是由中國(guó)制造業(yè)的低成本決定的。而且，國(guó)內(nèi)外價(jià)格倒掛現(xiàn)象已明顯緩解，再考慮人民幣升值趨勢(shì)也明顯放緩，這都顯示中國(guó)鋼鐵可能重拾出口優(yōu)勢(shì)。不過，最終在需求層面，主要還有賴于國(guó)際市場(chǎng)的鋼鐵需求。我們以為，只要不再次出現(xiàn)嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，主要經(jīng)濟(jì)體的刺激政策延續(xù)，則需求是有望反彈的，尤其是歐美市場(chǎng)還可能繼續(xù)補(bǔ)庫(kù)存的需求。因此，我們預(yù)期10年二千萬噸的粗鋼凈出口是可能的。

　　3. 供給壓力或小于預(yù)期，供需或基本平衡
　　2009年初我國(guó)粗鋼產(chǎn)能為6.6億噸，據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)資料，當(dāng)年預(yù)計(jì)可新增粗鋼產(chǎn)能6848萬噸，2010年新增3390萬噸，2011年新增2372萬噸。據(jù)此預(yù)計(jì)，截至10年我國(guó)鋼鐵產(chǎn)能高達(dá)7.62億噸。但基于09、10新增產(chǎn)能90％及50％的達(dá)產(chǎn)預(yù)計(jì)，則有效產(chǎn)能尚不足7.4億噸。另外，還有政府繼續(xù)推動(dòng)淘汰落后產(chǎn)能，近期更首次將100 萬噸產(chǎn)能作為鋼鐵企業(yè)準(zhǔn)入的合格線。而對(duì)應(yīng)此前測(cè)算的6.4億噸總需求,則10年中國(guó)鋼鐵業(yè)產(chǎn)能利用率將在86%以上,甚至達(dá)到90%左右, 這與目前水準(zhǔn)相當(dāng)，也是歷史上較高位的水準(zhǔn)。因此， 2010年我國(guó)鋼鐵供需預(yù)期將基本平衡。

　　不過，鋼鐵供需格局仍存在結(jié)構(gòu)性差異。首先，在品種結(jié)構(gòu)上，預(yù)期仍是長(zhǎng)材好于普通板材，這與09年相當(dāng)。前幾年，鋼鐵行業(yè)發(fā)展片面強(qiáng)調(diào)了產(chǎn)業(yè)消費(fèi)升級(jí)，而忽略了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)，過多過快地發(fā)展了板材類產(chǎn)品，而基礎(chǔ)設(shè)施房地產(chǎn)等用長(zhǎng)材類產(chǎn)品并未得到有效發(fā)展，使得螺紋鋼、線材等長(zhǎng)材產(chǎn)品產(chǎn)能偏緊，而普通熱軋板產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，具體表現(xiàn)就是板材的產(chǎn)能利用率低于長(zhǎng)材，普通板材價(jià)格甚至降至與長(zhǎng)材相當(dāng)?shù)乃疁?zhǔn)。而從新建產(chǎn)能來看，09年約九成仍是板材項(xiàng)目的投產(chǎn)。

　　其次，鋼鐵行業(yè)還存在區(qū)域結(jié)構(gòu)的差別，西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)要好于華北華東地區(qū)，國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略已經(jīng)在積極開發(fā)中西部，目前可以關(guān)注的就是中小城鎮(zhèn)建設(shè)，還有就是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，部分重工業(yè)化專案將逐步偏向中西部。

　　4. 鋼價(jià)或已構(gòu)筑底部
　　自08年低鋼價(jià)探至低位后，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)除了冷軋板呈震蕩向上格局外，其他品種可以說已經(jīng)構(gòu)筑了三重底，目前還在穩(wěn)步反彈。就10年鋼價(jià)，我們持有較為樂觀的態(tài)度。這除了供需基本平衡的預(yù)期外，還有就是通脹預(yù)期。

　　盡管最近全球經(jīng)濟(jì)資料轉(zhuǎn)向樂觀，提升了緊縮政策提前到來的預(yù)期，但我們以為，美國(guó)巨大的債務(wù)及赤字壓力，繼續(xù)大額發(fā)行國(guó)債仍是首選，絕對(duì)過剩的貨幣供應(yīng)難以改變，通脹的出現(xiàn)很可能早于市場(chǎng)的預(yù)期。金屬作為對(duì)抗通脹的工具，將成為市場(chǎng)的選擇之一。而且，鋼鐵消耗的鐵礦、焦炭等還具有資源屬性，也可能成為市場(chǎng)的追逐，價(jià)格或抬升，并成為鋼價(jià)的成本支撐。另外，鋼材期貨引入已賦予部分鋼材金融屬性，使資金面成為影響鋼材價(jià)格的又一重要因素。實(shí)際上，09年4月后的兩次漲跌周期中，鋼價(jià)平均周漲跌幅已經(jīng)出現(xiàn)比前期明顯加大的跡象。

　　目前市場(chǎng)較為擔(dān)心鋼鐵庫(kù)存較高。截至11月底，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)材、板材庫(kù)存較08年同期相比增長(zhǎng)都在100%左右。但我們以為，這不會(huì)明顯影響鋼價(jià)，因?yàn)椋菏紫?，去年年底是去?kù)存化的高峰期，今年的高增長(zhǎng)有去年低基數(shù)的原因；其次，今年鋼材產(chǎn)量雖然大幅增長(zhǎng)，但考察庫(kù)存量與產(chǎn)量的比例，實(shí)際上庫(kù)存仍處于相對(duì)合理的區(qū)間。03年來中國(guó)鋼鐵庫(kù)存產(chǎn)量比平均為0.37, 最高達(dá)0.53, 最低為0.26, 而在目前,該指標(biāo)為0.4左右, 接近歷史平均水準(zhǔn)。

　　三、 盈利將改善

　　產(chǎn)能利用率及鋼價(jià)的提升大大緩解了國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)的盈利水準(zhǔn)，70家重點(diǎn)大中型企業(yè)5月份起實(shí)現(xiàn)扭虧，7-8兩個(gè)月盈利分別超過100億元，1-10月累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)375.85億元，經(jīng)營(yíng)狀況整體表現(xiàn)較為穩(wěn)定。以上市鋼鐵企業(yè)為例，3季度單季實(shí)現(xiàn)盈利140億元，環(huán)比1、2季度已經(jīng)明顯改善。4季度鋼鐵價(jià)格水準(zhǔn)基本穩(wěn)定，預(yù)計(jì)鋼企仍能保持一定的利潤(rùn)空間。

　　而就10年來看，前面的分析已經(jīng)預(yù)期鋼價(jià)將上漲。同樣，對(duì)于煉鋼所耗的主要原料如鐵礦、焦炭及廢鋼等，由于具備資源概念，再考慮同樣的通脹預(yù)期，我們認(rèn)為原料價(jià)格上漲不可避免，譬如，國(guó)際三大礦業(yè)巨頭已表示將要求10年鐵礦石價(jià)格上漲30％－35％，鋼企成本壓力較大。

　　我們要強(qiáng)調(diào)的是，鋼價(jià)與原料價(jià)格齊升，但鋼企將具備轉(zhuǎn)嫁高成本的能力，因?yàn)?0年鋼鐵行業(yè)的供需格局是基本平衡。近期，國(guó)內(nèi)鋼企巨頭寶鋼在面臨成本上漲的情況下，已率先將明年1月的鋼價(jià)上調(diào)，主流品種價(jià)格上漲600元/噸, 即顯示了這種轉(zhuǎn)嫁的趨勢(shì)。

　　基于鋼價(jià)、原料價(jià)分別上漲10％－30％的三種假設(shè)，附加噸鋼消耗1.6噸鐵礦、0.5噸焦炭、0.15噸廢鋼的標(biāo)準(zhǔn), 以螺紋鋼09年3680元的均價(jià), 我們測(cè)算在三種漲價(jià)的情況下,噸鋼毛率分別上升3.6%-9.1%,顯示鋼企盈利繼續(xù)改善的可能。再考慮09年鋼企有四個(gè)月的虧損，我們簡(jiǎn)單估算，10年鋼企的業(yè)績(jī)應(yīng)有望成倍增加。

　　四、 鋼企估值仍有吸引

　　縱觀09年鋼企H股表現(xiàn)，前半年明顯跑贏大盤，這是周期類股票在企穩(wěn)復(fù)蘇后的典型表現(xiàn)。個(gè)股自08年低位最高漲幅甚至達(dá)到4－5倍，其中以鞍鋼股份經(jīng)濟(jì)通實(shí)時(shí)行情)、馬鋼股份經(jīng)濟(jì)通實(shí)時(shí)行情)表現(xiàn)最優(yōu)。下半年，個(gè)股與恒指同步震蕩，與我們預(yù)期基本一致。

　　而就10年，考慮盈利改善的預(yù)期，外加對(duì)抗通脹，我們?nèi)匀豢春娩撈蟊憩F(xiàn)，在估值優(yōu)先的考慮下，重點(diǎn)推薦具備資源優(yōu)勢(shì)、品種優(yōu)勢(shì)和區(qū)域優(yōu)勢(shì)的公司。資源方面，主要是鐵礦資源，因?yàn)橘Y源保障意味著增長(zhǎng)。品種方面，我們看好偏重長(zhǎng)材類的企業(yè)，其次是高附加值冷軋板生產(chǎn)商。區(qū)域方面，我們?nèi)匀黄赜谥形鞑科髽I(yè)。

　　綜合而言，我們?nèi)匀豢春冒颁摴煞?、重慶鋼鐵及中國(guó)東方集團(tuán)經(jīng)濟(jì)通實(shí)時(shí)行情)等個(gè)股。鞍鋼自供礦比例最高，這是公司的核心優(yōu)勢(shì)。重慶鋼鐵及中國(guó)東方集團(tuán)長(zhǎng)材占比較高，并享有地域優(yōu)勢(shì)，噸鋼市值及相對(duì)市凈率均較低。尤值一提的是，考慮09年擴(kuò)張后，中國(guó)東方集團(tuán)噸鋼市值僅約千元，更為上市鋼企絕對(duì)低位水準(zhǔn)，值得關(guān)注。

來源：新浪財(cái)經(jīng)