中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的陣痛在大宗商品市場表現(xiàn)得淋漓盡致：無論是工業(yè)品還是農(nóng)產(chǎn)品，均有多個品種創(chuàng)下近五年新低。
事實上，全球大宗商品市場自2011年便出現(xiàn)了歷史性見頂信號，隨著中國經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩，商品市場也一路走熊。其背后，有著美元走強的蹺蹺板效應(yīng)，也有中國經(jīng)濟(jì)增速放緩帶來的需求減弱因素。
2008年之后的強刺激手段使處于熊市中的大宗商品直接實現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，但目前似乎看不到歷史重現(xiàn)的希望。這意味著，一段時間內(nèi)，商品還將維持低位徘徊。這意味著企業(yè)生存壓力不減，但同時也給全球各大經(jīng)濟(jì)體調(diào)整貨幣政策釋放了充足的調(diào)控空間，有助于經(jīng)濟(jì)再起飛。
那么，在這個過程中，誰是最大贏家？
誰引來“熊出沒”
“如果說五年前大宗商品市場大跌是由于美國金融危機導(dǎo)致的全球恐慌性拋盤，那么近兩年來大宗商品市場的調(diào)整真正的大背景就是中國經(jīng)濟(jì)增長的放緩。對于世界來說，不是中國自己能否容忍其增速放緩的現(xiàn)實，而是整個世界能否經(jīng)受得住中國經(jīng)濟(jì)增速放緩帶來的挑戰(zhàn)，尤其是大宗商品市場。”世遠(yuǎn)金行分析師肖磊表示。
中國需求的減弱無疑是大宗商品當(dāng)前最大的利空之一。國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的8月工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益月度報告顯示，前8個月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額3833.4億元，同比增長10%，增速比前7個月回落1.7個百分點，其中8月份實現(xiàn)利潤總額是4825.6億元，同比下降0.6%。
與7月份相比，8月份工業(yè)利潤增速明顯回落。國家統(tǒng)計局工業(yè)司有關(guān)人士分析，主要原因首先是工業(yè)生產(chǎn)和銷售增速放緩，同時現(xiàn)在單位成本費用由降轉(zhuǎn)升。此外，投資收益增速持續(xù)下降，鋼鐵、化工、電子等行業(yè)的利潤增速明顯下滑。不過他也指出，8月份利潤增速明顯回落，也受去年同期利潤基數(shù)偏高影響。
銀河期貨宏觀研究員趙先衛(wèi)指出，我國是多數(shù)大宗商品的主要消費國，年初以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，雖然央行在4月以來推行了“定向降準(zhǔn)、定向降息”的貨幣政策調(diào)控措施，但是7月以及8月的宏觀經(jīng)濟(jì)各項指標(biāo)卻并沒有呈現(xiàn)出止跌回穩(wěn)的跡象，這使得市場預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的預(yù)期落空，加之國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整對經(jīng)濟(jì)金融的沖擊也是懸在投資者心中的一個不確定因素，導(dǎo)致大宗商品的消費預(yù)期下降，商品價格整體承壓，特別是金屬、能源等商品價格壓力尤為明顯。
此外，業(yè)內(nèi)人士指出，除了中國因素之外，美元走強及國際原油價格下跌等海外因素也是造就商品熊市的重要誘因。
“美元的持續(xù)走強，一方面是美國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇，尤其是制造業(yè)以及房地產(chǎn)行業(yè)的穩(wěn)步復(fù)蘇；另一方面是歐央行推出歐元區(qū)版本的QE預(yù)期增加，這都推動了美元持續(xù)走高，對大宗商品價格尤其是原油、貴金屬價格形成巨大壓力。”趙先衛(wèi)表示。
與此同時，原油價格則出現(xiàn)大幅回調(diào)，拖累國際衡量大宗商品走勢的CRB指數(shù)下滑至2010年以來的最低水平，進(jìn)一步引發(fā)投資者對于大宗商品悲觀預(yù)期。
在美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升、美聯(lián)儲逐步退出QE、加息預(yù)期以及一系列地緣政治風(fēng)險加劇的推動下，美元指數(shù)節(jié)節(jié)攀升。尤其7月1日以來，美元指數(shù)幾乎呈現(xiàn)單邊上漲行情，累計漲幅高達(dá)7.33%，收報85.64點，最高探至85.68點，站上近四年來的高位。
趙先衛(wèi)指出，國際原油價格的下跌，一方面由于中國以及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速的放緩使得全球經(jīng)濟(jì)增速在二季度以來出現(xiàn)放緩?fù)侠墼托枨螅硪环矫嬖谟谧罱欢螘r間美國原油庫存高企，供大于求。
熊途有多長
大宗商品市場要實現(xiàn)由熊轉(zhuǎn)牛，肖磊認(rèn)為可以期盼的“利好”只有兩個：一個是中國啟動大規(guī)模刺激計劃；另一個是大宗商品市場出現(xiàn)新需求“大戶”替代中國，重新引領(lǐng)大宗商品市場牛市。
從中國因素來看，“調(diào)結(jié)構(gòu)”依然是政策的重心，大規(guī)模刺激計劃出臺的概率極低。在“調(diào)結(jié)構(gòu)”的政策核心下，傳統(tǒng)的資本密集型、資源密集型和勞動密集型產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中所占比重將逐漸下降，取而代之的將是技術(shù)密集型新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，對資源需求的程度也將有所下滑。“目前我們所處的是傳統(tǒng)行業(yè)出現(xiàn)下滑，而新興行業(yè)尚未崛起的‘青黃不接’的階段，主要的特點就是經(jīng)濟(jì)增速的明顯放緩，7-8%之間的經(jīng)濟(jì)增速已成為常態(tài)，而隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)降溫和經(jīng)濟(jì)體量的不斷增長，未來3-5年內(nèi)出現(xiàn)6%左右的增速也不足為奇。”南華期貨研究員王晟表示。
但他認(rèn)為，隨著轉(zhuǎn)型的逐漸深入，中國經(jīng)濟(jì)的潛在增速將進(jìn)一步提升，新的經(jīng)濟(jì)增長點將帶動新需求的增長，對于大宗商品的需求也將隨之提升，但預(yù)計需求量將很難趕上2008年那段粗放、高速增長的階段，對于大宗商品的提振作用或許有限。
不過，王晟指出，在非洲、東南亞的一些欠發(fā)達(dá)地區(qū)，目前已經(jīng)出現(xiàn)基建項目逐漸增多的跡象，未來隨著這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)?shù)夭粩嘣鲩L的基建項目將成為大宗商品需求的重要增長點也為未可知，這或許會對未來大宗商品價格形成一定支撐，但整體力度有限。
“大宗商品市場牛市早在2011年就已經(jīng)結(jié)束，其原因并非美元走強，而是整個供、需市場的扭轉(zhuǎn)，這種趨勢不會在短時間內(nèi)有所改變。除非在多年后，大宗商品市場逐步達(dá)到新的供需平衡點，被降下去的產(chǎn)量一時間無法恢復(fù)，諸多大宗商品價格增速回到與美元等大宗商品計價貨幣貶值速度相當(dāng)?shù)某潭?，那時只要出現(xiàn)新興需求，就會再起新一輪商品牛市。這一過程至少需要半個經(jīng)濟(jì)周期，即五年以上的時間，所以大宗商品市場的調(diào)整期至少還要持續(xù)兩年。”肖磊表示。
商品低價誰最受益
回顧歷史，任何一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇幾乎都是在產(chǎn)品價格大幅下降的背景下實現(xiàn)的。“世界兩次石油危機、一次儲貸危機和一次次貸危機都證明，大宗商品價格的下降是一種價值回歸，對未來幾年世界經(jīng)濟(jì)的增長未必不是一件好事。”有市場人士曾指出。
對于中國、印度這些資源進(jìn)口大國來說，大宗商品價格處于低位的好處是顯而易見的。南華期貨研究員王晟指出，首先是購買成本的大幅下降，企業(yè)的生產(chǎn)成本降低，將加大其利潤空間。其次，大宗商品價格有利于通脹率保持低位，這從世界最大的大宗商品消費國——中國8月CPI回落至2%就能看出，對于歐美發(fā)達(dá)國家而言，低價的商品和較溫和的通脹，也為其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造了良好環(huán)境。“通脹率的下降，一方面會使得消費者的實際購買力提高，有助于拉動需求；另一方面低通脹的環(huán)境，留給央行實施刺激政策的操作空間將會更大。”
但對于經(jīng)濟(jì)增長對資源出口依賴較重的國家，如澳大利亞、沙特阿拉伯、巴西等資源出口大國而言，大宗商品價格下跌，意味著貿(mào)易順差的大幅縮小，對其經(jīng)濟(jì)的沖擊顯而易見，近期不斷貶值的澳元就是最好的說明。
趙先衛(wèi)也認(rèn)為，整體而言，大宗商品處于低位利于全球經(jīng)濟(jì)從金融危機中復(fù)蘇，使全球經(jīng)濟(jì)的通脹預(yù)期保持在低位，尤其對于已經(jīng)處于通縮中的歐元區(qū)而言是好事。“目前歐央行準(zhǔn)備推出歐元區(qū)版本的QE政策，大宗商品低位可以提供一個相對寬松的操作環(huán)境。”
此外，大宗商品低位運行也將給國內(nèi)政策提供一個相對良好的環(huán)境，即目前推行的“定向降準(zhǔn)、定向降息”的貨幣政策不至于引發(fā)國內(nèi)物價全球上漲。但從另外一個角度而言，大宗商品價格低位也代表了目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭較為微弱，這一輪商品價格回落很大程度是由于終端消費需求不旺所致。
“商品價格的較大幅度調(diào)整在很大程度上有利于美歐。原料價格下跌，尤其是能源價格下跌非常有利于美歐工業(yè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也有利于減小美國對外貿(mào)易逆差，這又會反過來刺激美元重新走強，從而有可能使世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個新的自我強化的趨勢。”業(yè)內(nèi)人士表示。
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