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 　　4月28日，多重利空因素再次疊加，鐵礦石、鋼材和煤炭上下游系列商品期價(jià)遭遇重挫，其中鐵礦石期價(jià)逼近跌停。筆者認(rèn)為，在3月下旬的反彈中，導(dǎo)致鐵礦、煤焦鋼陷入低迷的核心問(wèn)題——產(chǎn)能過(guò)剩并沒(méi)有得到根本解決。一旦價(jià)格反彈，鐵礦石進(jìn)口、鋼材和煤炭產(chǎn)出就會(huì)立馬恢復(fù)。另外，鐵礦石還牽涉到融資問(wèn)題，并不成熟的鐵礦石融資缺乏相關(guān)保值的保護(hù)，在遭遇政策和匯率方面的不利變動(dòng)時(shí)，資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)更容易爆發(fā)。因此，在沒(méi)有走出經(jīng)濟(jì)下行周期和產(chǎn)能過(guò)剩周期之前，價(jià)格反彈只是提供拋空的機(jī)會(huì)而已，后市鐵礦石和煤焦鋼價(jià)格將被打回反彈前低位。

　　導(dǎo)致鐵礦石大幅度下跌的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于鐵礦石融資，因鐵礦石融資問(wèn)題在很大程度上造成了中國(guó)消費(fèi)強(qiáng)勁的假象，以致中國(guó)鐵礦石過(guò)度進(jìn)口。截至4月25日，進(jìn)口礦港口庫(kù)存總量仍保持在11263萬(wàn)噸的高位，比前一周上漲了205萬(wàn)噸。

　　鐵礦石融資不同于銅這個(gè)成熟品種，與銅貿(mào)易融資相關(guān)的進(jìn)口企業(yè)往往在期貨市場(chǎng)進(jìn)行了保值，但是鐵礦石融資主要是鋼廠和貿(mào)易商在鋼貿(mào)融資出問(wèn)題之后的新的融資方式，并不成熟，而且大多數(shù)并沒(méi)有進(jìn)行期貨保值。因此，一旦出現(xiàn)價(jià)格大跌或者政策收緊，鐵礦石融資更易爆發(fā)相關(guān)企業(yè)資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

　　驅(qū)動(dòng)鐵礦石和煤焦鋼價(jià)格不斷下跌的最大因素來(lái)源于需求端，下游需求增速放緩甚至萎縮，前期繁榮時(shí)期被掩蓋的嚴(yán)重過(guò)剩問(wèn)題和融資問(wèn)題暴露出來(lái)。目前，這種困境還在加劇，特別是多個(gè)不利因素在疊加。

　　首先，鋼材消費(fèi)在3月份只是因季節(jié)性旺季而階段性回暖，但是產(chǎn)出增長(zhǎng)明顯快于需求增長(zhǎng)。盡管螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存有所下降，但是鋼鐵企業(yè)鋼材庫(kù)存卻在增加。由于鋼貿(mào)商蓄水池作用在減弱，鋼廠庫(kù)存才能反映出實(shí)際供求關(guān)系的嚴(yán)峻。4月中旬，統(tǒng)計(jì)重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)庫(kù)本旬末存量為1581.5萬(wàn)噸，較上一旬末增加了67.56萬(wàn)噸，環(huán)比上漲4.46%。

　　其次，在一季度價(jià)格持續(xù)下跌之際，焦煤和焦炭企業(yè)出現(xiàn)部分減產(chǎn)動(dòng)作，但是減產(chǎn)力度有限。4月份，隨著價(jià)格反彈，煤炭減產(chǎn)的力度預(yù)計(jì)會(huì)放松，而銷量卻出現(xiàn)下滑。煉焦煤庫(kù)存依舊高位運(yùn)行，局部地區(qū)創(chuàng)歷史新高。部分焦化企業(yè)傳出小幅補(bǔ)庫(kù)消息，焦價(jià)上調(diào)呼聲高漲，而鋼廠方面抵觸心理較強(qiáng)。

　　再次，鐵礦石供應(yīng)過(guò)剩的壓力一點(diǎn)也不比煤炭輕。由于海外三大礦山的壟斷性，以及國(guó)內(nèi)鋼廠和進(jìn)口商議價(jià)能力較弱，鐵礦石的下跌幅度遠(yuǎn)低于煤炭?jī)r(jià)格。因此在中國(guó)房地產(chǎn)逐漸進(jìn)入自我深度調(diào)整之際，鋼鐵行業(yè)受到的沖擊才剛開(kāi)始，鐵礦石最終會(huì)受波及。

　　3月下旬以來(lái)，國(guó)務(wù)院陸續(xù)公布和出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策。具體表現(xiàn)為，財(cái)政支持先行，貨幣定向?qū)捤删o跟其后。

　　然而，此輪刺激的力度是有限的，而且很多措施都是在之前的十八屆三中全會(huì)、城鎮(zhèn)化會(huì)議上都已經(jīng)確定了的。且4月25日中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面沒(méi)有改變，要繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，保持宏觀政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，財(cái)政政策和貨幣政策都要堅(jiān)持現(xiàn)有政策基調(diào)。

　　此外，人口紅利的消失、投資對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)邊際遞減、地方債問(wèn)題、居民儲(chǔ)蓄率下降等因素都制約財(cái)政刺激的規(guī)模，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革的大方向意味著2014年基建投資力度有限。

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