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       作為上世紀(jì)90年代初上市的老牌海南房地產(chǎn)上市公司，ST珠江（全稱為“海南珠江控股股份有限公司”）最近遇到了些麻煩。其位于木林鎮(zhèn)的一個(gè)煤炭項(xiàng)目遭到實(shí)地考察的投資者的質(zhì)疑，且部分自相矛盾的陳述也被媒體指責(zé)不已。

　　雖然已發(fā)出澄清公告，但常年戴帽的ST珠江在房地產(chǎn)行業(yè)面臨嚴(yán)冬的情況下如何決策也許是投資者更關(guān)心的問題。

　　1.6億項(xiàng)目引質(zhì)疑

　　2011年1月，ST珠江與眾和投資有限公司（簡(jiǎn)稱“眾和投資”）共同投資建設(shè)木林鎮(zhèn)鐵路專用線及煤炭批發(fā)市場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目，投資金額規(guī)定“由雙方按照該項(xiàng)目投資建設(shè)進(jìn)度分期投資”，其中ST珠江投資總額不超過6500萬元，預(yù)計(jì)投資收益按項(xiàng)目總體收益不低于50%的比例進(jìn)行分配。

　　和任何上市公司的項(xiàng)目投資一樣，ST珠江的煤炭項(xiàng)目自宣布投資以來信息均照常披露著，一切看似正常。所不同的是，經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)起家的ST珠江對(duì)此煤炭項(xiàng)目的預(yù)測(cè)似乎并不十分穩(wěn)妥，導(dǎo)致中途對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行了兩次追加投資，投資額從最初的6500萬元變成了目前的1.6億元。

　　2011年6月，ST珠江向眾和投資追加投資 8000 萬元，作為項(xiàng)目過渡期內(nèi)投資，在過渡期內(nèi)，ST珠江可以獲得的預(yù)計(jì)投資收益也由50%增加至60%。

　　2012年6月，ST珠江再次追加投資 1500 萬元，“用于建立煤炭抽樣化驗(yàn)室，褐煤提質(zhì)生產(chǎn)線建設(shè)，土地硬化，添置地泵等”。

　　將近兩年過去了，當(dāng)初說好的“由雙方按照該項(xiàng)目投資建設(shè)進(jìn)度分期投資”卻儼然成為ST珠江的獨(dú)角戲，“總額不超過6500萬元”也變成了過去式。

　　這倒也無妨，正如ST珠江董秘俞翠紅向記者回應(yīng)的那樣，“因?yàn)椴煌A段，也要根據(jù)項(xiàng)目的進(jìn)展情況。”

　　要緊的是，有投資者在深交所互動(dòng)平臺(tái)針對(duì)該項(xiàng)目提出了質(zhì)疑。據(jù)媒體12月5日?qǐng)?bào)道，11月26日，有網(wǎng)名為“小漏水”的投資者稱自己近期前往木林鎮(zhèn)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)“該項(xiàng)目沒有絲毫進(jìn)展，十分荒涼”。而且公司此前公告說購(gòu)置了地泵但據(jù)投資者本人實(shí)地調(diào)研發(fā)現(xiàn)子虛烏有。

　　針對(duì)投資者質(zhì)疑，ST珠江回應(yīng)：“目前正在向有關(guān)部門申請(qǐng)煤炭經(jīng)營(yíng)許可證。由于煤炭經(jīng)營(yíng)許可證尚未辦下來，相關(guān)的立項(xiàng)和生產(chǎn)線建設(shè)工作尚未開始，因此項(xiàng)目所在土地暫時(shí)閑置。”

　　而對(duì)于“地泵”購(gòu)置問題，ST珠江表示，“歷次公告從未提到購(gòu)置地泵”。此回應(yīng)立刻遭到媒體連番質(zhì)疑，因?yàn)镾T珠江曾在其2012年半年報(bào)中確確鑿鑿寫著“添置地泵”。這無疑將自身置于百口莫辯的境地。

　　另外，在ST珠江追加8000萬元投資時(shí)，其與眾和投資雙方的預(yù)計(jì)投資收益由五五分變成了六四分，也就是說，多加的8000萬元只獲得了項(xiàng)目權(quán)益的10%，而這10%的權(quán)益原本只需1300萬元。因此，有媒體指出，在該煤炭項(xiàng)目并無實(shí)際經(jīng)營(yíng)的情況下，4個(gè)月間，項(xiàng)目瞬間溢價(jià)高達(dá)5倍。

　　這一系列質(zhì)疑在資本市場(chǎng)引起了不小轟動(dòng)。12月7日，ST珠江針對(duì)投資者及媒體質(zhì)疑逐一進(jìn)行澄清。根據(jù)澄清公告，“添置地泵”卻原來是工作人員的筆誤，“實(shí)際應(yīng)為‘添置地磅’（用于煤炭稱重）”，“因?yàn)樵擁?xiàng)目投資中不會(huì)使用到地泵”。

　　俞翠紅在接受記者采訪時(shí)再次強(qiáng)調(diào)這是一處筆誤，而目前ST珠江確已購(gòu)置了地磅，“這個(gè)（地磅）已經(jīng)買了，裝了一臺(tái)，一臺(tái)還沒裝，目前是購(gòu)了兩臺(tái)，以后如果有需要再說。”

　　對(duì)于“追加投資”涉及“5倍溢價(jià)”的嫌疑，ST珠江的解釋是：“60%比例的收益約定是指在項(xiàng)目過渡期內(nèi)的，過渡期滿后，即眾和投資公司已取得立項(xiàng)審批并具備煤炭?jī)?chǔ)運(yùn)、銷售的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模后，雙方將另行根據(jù)各自對(duì)項(xiàng)目的投資和市場(chǎng)情況商定項(xiàng)目公司的股權(quán)比例及合作方式。”根據(jù)雙方約定，現(xiàn)該項(xiàng)目仍處于投資過渡期，因此不存在項(xiàng)目溢價(jià)問題。

　　如果這也能說得通，那也就是說ST珠江對(duì)于自身能從該煤炭項(xiàng)目中獲得多大收益還是一個(gè)不定數(shù)，而且在收益比例未定的情況下還在堅(jiān)持單方面追加投資，這未免顯得太不嚴(yán)謹(jǐn)了些。

　　三番面臨退市風(fēng)險(xiǎn)

　　其實(shí)，投資者對(duì)ST珠江煤炭項(xiàng)目的關(guān)注和質(zhì)疑并不是沒有緣由的，因?yàn)檎缟罱凰?dòng)平臺(tái)上散戶所言，ST珠江2012年扭虧基本無望，由于2011年公司已出現(xiàn)虧損近5000萬元，2013年公司將要披星戴帽，面臨著退市風(fēng)險(xiǎn)。

　　而事實(shí)上，自2001年以來，在近12年的時(shí)間里，ST珠江只有3年盈利，其余9年均虧損，戴帽、摘帽、戴帽、摘帽、戴帽……如此反復(fù)已是三番輪回，頻頻瀕危，又頻頻重生，也因此被外界戲稱“最會(huì)忽悠的上市公司”。

　　過去近12年中，ST珠江的每一次盈利都是一次關(guān)鍵的拯救，而三次中只有一次是靠房地產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)擔(dān)任起避免退市的重任。

　　由于2001年和2002年連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈利潤(rùn)為負(fù)值，ST珠江于2003年實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示的特別處理。慶幸的是，其2003年成功扭虧為盈，但并不是業(yè)績(jī)有所起色，因?yàn)橹饕麃碓词浅鍪酆Ｄ现榻軜队邢薰?8.67%的股權(quán)收入，價(jià)格為5000萬元。這讓ST珠江躲過了一劫。

　　三年一輪回，不幸的是，ST珠江又于2004年和2005年連續(xù)虧損，直到2006年再次從退市邊緣重生。也是這一次，主營(yíng)業(yè)務(wù)救了ST珠江一命。因?yàn)槠?006年的盈利主要受惠于在武漢進(jìn)行的美林青城房地產(chǎn)項(xiàng)目，凈利潤(rùn)為5996萬元，另外還包括對(duì)西南證券股份有限公司（簡(jiǎn)稱“西南證券”）投資收益4403萬元，其對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率為73.44%。

　　2009年，第三次瀕危的ST珠江被迫以1.5667億元拍賣其持有的西南證券2200萬股，用于償還向重慶普天通信設(shè)備有限公司逾期未還的借款1.3億元。意外的是，這一無奈之舉竟令公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)盈利，脫離了退市風(fēng)險(xiǎn)。

　記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，邁博匯金網(wǎng)顯示，關(guān)注過ST珠江的研報(bào)發(fā)布方只有天相投資顧問有限公司（簡(jiǎn)稱“天相投資”）一家。在提到ST珠江2009年的形勢(shì)時(shí)，天相投資曾發(fā)表研報(bào)表示：“公司后續(xù)開發(fā)項(xiàng)目仍然有限，武漢美林青城二期結(jié)算以后，后續(xù)開發(fā)項(xiàng)目?jī)H龍珠三期。出租物業(yè)三亞萬嘉戴斯度假酒店受金融危機(jī)影響，入住率較低，虧損面較大。公司經(jīng)營(yíng)方面存在問題較多，業(yè)績(jī)可持續(xù)性差。”

　　然而，很快，天相投資所指的龍珠三期最后竟又變成ST珠江求生的籌碼，而非持續(xù)經(jīng)營(yíng)動(dòng)力來源。

　　2010年3月，ST珠江以8178.04萬元的價(jià)格將龍珠三期項(xiàng)目土地48 年的使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給了海口鴻州置業(yè)發(fā)展有限公司，隨后將所形成的轉(zhuǎn)讓收益1953.56萬元作為主營(yíng)業(yè)務(wù)核算，直接促進(jìn)了當(dāng)年實(shí)現(xiàn)盈利。

　　本想著這樣就可以撤銷ST帽子了，但是，深交所認(rèn)為“鑒于龍珠三期項(xiàng)目土地轉(zhuǎn)讓收益計(jì)入非經(jīng)常性損益后，公司在報(bào)告期內(nèi)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為負(fù)，不符合撤銷股票交易其他特別處理的規(guī)定”，因此ST珠江最終撤回了ST撤銷申請(qǐng)。

　　如今，ST珠江再次走到了退市的邊緣。針對(duì)如此反復(fù)的輪回，俞翠紅在接受記者采訪時(shí)坦言，在資金大進(jìn)大出的房地產(chǎn)行業(yè)，規(guī)模小、項(xiàng)目少、資金有限、投資回收期較長(zhǎng)一直是ST珠江的軟肋。

　　“在上市公司里面，作為房地產(chǎn)類的行業(yè)，我們的公司規(guī)模非常小，所以只能是一個(gè)項(xiàng)目一個(gè)項(xiàng)目地做，不像萬科，它有錢各個(gè)項(xiàng)目都可以投，然后每個(gè)項(xiàng)目在不同階段能給它帶來資金回收和利潤(rùn)。我們不一樣，我們做一個(gè)項(xiàng)目可能要做兩三年，在投入期的時(shí)候，我們沒有別的錢去投別的項(xiàng)目。”

　　俞翠紅同時(shí)表示：“從一個(gè)企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)上來講，虧的是賬面的虧損，所謂ST、摘帽這些東西要客觀看待。”

　　尋求轉(zhuǎn)型

　　盡管如此，常年戴帽的ST珠江在房地產(chǎn)行業(yè)面臨嚴(yán)冬的當(dāng)下，已經(jīng)被倒逼開始尋找轉(zhuǎn)型之路。俞翠紅也表示：“確實(shí)我們面臨的軟肋就在這，所以為什么我們從2009年、2010年開始準(zhǔn)備轉(zhuǎn)型，找一些合適的小項(xiàng)目慢慢開始做。”

　　顯然，前述木林鎮(zhèn)煤炭項(xiàng)目便是俞翠紅所說的合適的小項(xiàng)目之一。其多次追加投資該煤炭項(xiàng)目從另外一個(gè)角度而言也足見其嘗試的心態(tài)。俞翠紅解釋：“第一次投資的時(shí)候，當(dāng)時(shí)的目的是把土地拿下來，先投的是6500萬，因?yàn)楹罄m(xù)不知道能不能拿下來。后來土地拿下來之后我們覺得可以做后面的立項(xiàng)了，才追加了投資。”

　　除了歷時(shí)近兩年的木林鎮(zhèn)煤炭項(xiàng)目，ST珠江備受投資者關(guān)注的還有其鄖西鐵礦石項(xiàng)目，即位于湖北省十堰市鄖西縣的杜家灣磁鐵礦和趙家院鐵礦等兩處鐵礦資源的開發(fā)和銷售。

　　關(guān)于該鐵礦石的最新進(jìn)展，ST珠江回應(yīng)投資者，目前趙家院礦區(qū)的生產(chǎn)線改造和新建多條生產(chǎn)線的工作已開展并購(gòu)置了部分生產(chǎn)設(shè)備，趙家院鐵礦選礦廠2條選礦線已完成調(diào)試，采礦區(qū)破碎線已調(diào)試完成2條。

　　“現(xiàn)在我們也在考慮跟政府合作，做一些保障房、新民居改造等項(xiàng)目，像我們河北的項(xiàng)目。從董事會(huì)的角度，還是希望在現(xiàn)有的條件之下盡可能做一些項(xiàng)目的組合、投資，當(dāng)然這是需要時(shí)間的。”對(duì)于如何在2013年扭轉(zhuǎn)虧損局面，避免退市風(fēng)險(xiǎn)，俞翠紅說：“現(xiàn)在董事會(huì)都在做準(zhǔn)備，具體的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，我們?cè)谀甓葓?bào)告里會(huì)有所表現(xiàn)。我希望投資者也給我們信心吧。”

　　實(shí)際上，在進(jìn)軍房地產(chǎn)外的領(lǐng)域尚無實(shí)質(zhì)進(jìn)展的情況下，ST珠江目前持有的3325萬股西南證券股權(quán)被外界認(rèn)為是其扭虧為盈的“方舟”。

　　對(duì)此，有投資者在深交所互動(dòng)平臺(tái)留言建議：“重慶國(guó)托自己都減倉(cāng)了大量西南證券股權(quán)，貴司為何沒有動(dòng)作？減倉(cāng)后將資金回購(gòu)B股，有利于公司發(fā)展，并且是國(guó)家政策所鼓勵(lì)扶持的，請(qǐng)公司積極答復(fù)。”

　　ST珠江回應(yīng)：“公司所持西南證券股權(quán)目前仍質(zhì)押于融資，尚不能處置。”

　　事實(shí)上，急需資金的ST珠江早于今年3月份將這“方舟”的股票收益權(quán)及派生權(quán)益質(zhì)押給了重慶國(guó)際信托有限公司，雙方約定期限為一年。在期限內(nèi)，重慶國(guó)際信托有限公司向ST珠江支付2.1億元，并收取 10%每年的投資收益。

　　如此形勢(shì)，不知還有多少投資者能對(duì)ST珠江保持信心呢？