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　　備受矚目的中共“十八大”11月8日在京召開。基于對(duì)新政策的熱盼，近段時(shí)間將成為市場(chǎng)演化的重要時(shí)間窗口。政府在“十八大”提出2020年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民收入倍增目標(biāo)，這與當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)減速對(duì)比來看顯得較為顯眼。因?yàn)橐猿隹谂c投資為主要推動(dòng)力的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已經(jīng)逼近天花板，這意味著中央將繼續(xù)強(qiáng)化內(nèi)需尤其是擴(kuò)大消費(fèi)政策。

　　中央確立擴(kuò)內(nèi)需為“戰(zhàn)略基點(diǎn)”

　　調(diào)結(jié)構(gòu)與穩(wěn)增長(zhǎng)之間的平衡一直是困擾政府的難題。本屆政府雖致力于消費(fèi)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的建立，但目前尚未取得實(shí)質(zhì)性突破。不過一些向好的趨勢(shì)正在形成，比如消費(fèi)占GDP比重停止連續(xù)11年的下降。今年社會(huì)消費(fèi)總額在經(jīng)過連續(xù)3個(gè)月上升后，10月份消費(fèi)繼續(xù)保持上升趨勢(shì)，同比增速為14.5%。擴(kuò)大內(nèi)需已被中央確立為“戰(zhàn)略基點(diǎn)”，“十八大”報(bào)告指出，要加快建立擴(kuò)大消費(fèi)需求長(zhǎng)效機(jī)制，釋放居民消費(fèi)潛力，保持投資合理增長(zhǎng)，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模。這就涉及到如何進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和消費(fèi)轉(zhuǎn)型，從而提高居民的有效支配收入成為關(guān)鍵。據(jù)了解，中國(guó)年內(nèi)將制定收入分配制度改革總體方案。受收入分配改革的信心催化作用和經(jīng)濟(jì)改善的鼓舞，市場(chǎng)預(yù)期消費(fèi)增速可能繼續(xù)走高。

　　從產(chǎn)業(yè)來看，創(chuàng)新與質(zhì)量仍是結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵詞。在產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)下，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、先進(jìn)的裝備制造業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)、新一代信息技術(shù)、新能源、新材料、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)仍將是創(chuàng)新與調(diào)整的焦點(diǎn)行業(yè)。此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)毫無疑問是在城鎮(zhèn)化方面，新型城鎮(zhèn)化改革方案和發(fā)展智慧型城市早已進(jìn)入決策層視野。國(guó)務(wù)院副總理李克強(qiáng)已經(jīng)多次在不同場(chǎng)合提到推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化，指出城鎮(zhèn)化是內(nèi)需最大的潛力所在，是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要依托。

　　出臺(tái)大規(guī)模刺激措施的可能性減弱

　　盡管“十八大”首次將擴(kuò)內(nèi)需提升為“戰(zhàn)略基點(diǎn)”，這并不意味著會(huì)放松投資和出口，尤其是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速放緩的背景下。雖然本周五公布的10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.6%。但經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于本輪經(jīng)濟(jì)見底仍存在較大分歧，多數(shù)認(rèn)為僅為階段性底部。央行副行長(zhǎng)易綱在“十八大”期間斷言，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速肯定會(huì)超過7.5%的官方目標(biāo)。但明年一、二季度或再次下滑亦成為多數(shù)經(jīng)濟(jì)界人士的看法，投資仍成為最有效的“法寶”。而觀察近三屆黨代會(huì)，會(huì)后都曾出現(xiàn)投資激增的現(xiàn)象。本屆會(huì)后是否延續(xù)過去的路程？從機(jī)構(gòu)對(duì)周期股的觀點(diǎn)來看，看好仍多于看空，這表明投資者認(rèn)為新一屆政府的政績(jī)沖動(dòng)的心理預(yù)期仍將存在。

　　透過高層表態(tài)及“十八大”報(bào)告提及經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行平穩(wěn)，或能從中窺出目前政府對(duì)于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況比較滿意。因此會(huì)后推出大規(guī)模的刺激措施可能性減弱。有分析認(rèn)為，新一屆政府可能規(guī)劃更宏大、更全面的經(jīng)濟(jì)再平衡、結(jié)構(gòu)調(diào)整和全面城鎮(zhèn)化策略。“新的投資周期上馬，短期內(nèi)不太可能。”國(guó)開證券首席策略分析師李世彤對(duì)《紅周刊》談到，目前政策仍是以維穩(wěn)為主，連存款準(zhǔn)備金率都不下調(diào)，顯現(xiàn)政府的意圖。另外即便有投資沖動(dòng)，新政府也需要過渡期。華泰證券(8.67,-0.18,-2.03%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝[微博]也認(rèn)為，原先的政治規(guī)律及經(jīng)濟(jì)邏輯此次或已不可持續(xù)。最大變數(shù)來自中國(guó)的長(zhǎng)期資本回報(bào)率及其預(yù)期下行。

　　貨幣政策趨于穩(wěn)定

　　作為與資本市場(chǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行緊密相關(guān)的的貨幣政策，在外圍央行不斷放水下，逆回購(gòu)一直成為中國(guó)央行頻繁使用的短期操作工具。會(huì)后能否放松利率“韁繩”？本周五公布的10月份CPI同比增速創(chuàng)33個(gè)月新低1.7%，至此CPI已持續(xù)5個(gè)月低位運(yùn)行。而四大行10月前28天存款流失1.8萬億，這給央行降息、降準(zhǔn)、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了非常寬裕的操作空間。央行行長(zhǎng)周小川表示，明年中國(guó)很可能繼續(xù)實(shí)施現(xiàn)行貨幣政策。易綱表示，金融危機(jī)之后的大規(guī)模信貸投放和過度投資現(xiàn)象不太可能重現(xiàn)，還是要發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)性作用。李世彤認(rèn)為，央行貨幣政策可能不會(huì)因?yàn)榻诙虝旱暮暧^經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而放松，未來將會(huì)保持利率和存款準(zhǔn)備金率的穩(wěn)定。

　　市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，未來的貨幣政策跟財(cái)政政策搭配關(guān)系將發(fā)生比較大的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，這種轉(zhuǎn)變過程帶來貨幣政策未來調(diào)控的空間會(huì)相對(duì)縮小，所以從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)的影響來看，未來貨幣政策不會(huì)出現(xiàn)大的起伏。貨幣政策工具方面，央行的選擇依次是逆回購(gòu)、匯率、準(zhǔn)備金率和利率。