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         近日有觀點(diǎn)對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)做了如下分析：
      
        一、總需求四季度小幅回升，明年平穩(wěn)增長

        1、未來國際環(huán)境可能好于上半年，出口增速將有所回升

　　 10月份啟動(dòng)的歐洲永久性救助機(jī)制ESM將有助于穩(wěn)定歐債危機(jī)，歐洲央行購債計(jì)劃的持續(xù)效應(yīng)有待各國政策措施的配合，明年歐元區(qū)增長可能低位略升；近期美國失業(yè)率超預(yù)期下降顯示復(fù)蘇勢(shì)頭相對(duì)強(qiáng)勁，未來QE3將持續(xù)發(fā)揮提振經(jīng)濟(jì)作用，若能避免跌入“財(cái)政懸崖”，明年經(jīng)濟(jì)可能緩慢復(fù)蘇。外部環(huán)境趨于平穩(wěn)與國內(nèi)一系列穩(wěn)外需舉措將使得四季度出口小幅回升。鑒于今年出口僅個(gè)位數(shù)增長，明年出口增速有望回升。

　 　2、穩(wěn)增長政策促使投資增速逐步回升，明年政府換屆效應(yīng)可能促使投資步伐進(jìn)一步加快

　　 前期發(fā)改委加快審批的基建投資項(xiàng)目陸續(xù)開工，土地市場(chǎng)持續(xù)升溫暗示地產(chǎn)開發(fā)商投資熱情有所復(fù)燃，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資已持續(xù)四個(gè)月回升；預(yù)計(jì)在資金面相對(duì)寬松的支持下，制造業(yè)投資也將因預(yù)期恢復(fù)而企穩(wěn)，四季度固定資產(chǎn)投資增速將回升，全年可能達(dá)21%左右。

　　 明年投資步伐有可能進(jìn)一步加快，一是新一屆政府上任將催生新的投資計(jì)劃與實(shí)施，二是推進(jìn)城鎮(zhèn)化的政策導(dǎo)向?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，三是制造業(yè)投資將隨著出口與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)而有所提振，四是包括銀行信貸與非銀行渠道融資的金融支持投資力度將有所加大。

　　 3、政策刺激和收入分配制度改革將穩(wěn)定消費(fèi)增速，預(yù)計(jì)未來消費(fèi)將保持平穩(wěn)增長

　 　四季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速將很可能維持在現(xiàn)有水平，預(yù)計(jì)全年名義增速在14%左右。一是今年“雙節(jié)”拉動(dòng)消費(fèi)效應(yīng)較往年明顯；二是前期住房成交量上升將在一定程度上帶動(dòng)裝潢、家具等消費(fèi)；三是資本市場(chǎng)可能逐步活躍，回升的財(cái)富效應(yīng)將帶動(dòng)市場(chǎng)信心與居民消費(fèi)。

　 　明年消費(fèi)增速將穩(wěn)中有升，一是明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將穩(wěn)中略好，收入分配改革方案也即將出臺(tái)，居民收入增速有望平穩(wěn)增長；二是擴(kuò)內(nèi)需的各項(xiàng)政策將有利于穩(wěn)定消費(fèi)信心、持續(xù)促進(jìn)消費(fèi)；三是各類社會(huì)保障措施的進(jìn)一步完善將緩解居民消費(fèi)的后顧之憂。但明年物價(jià)進(jìn)入上升周期可能抑制消費(fèi)。

　　 4、去庫存過程可能在四季度結(jié)束，明年企業(yè)將陸續(xù)進(jìn)入補(bǔ)庫存過程

　 　經(jīng)驗(yàn)表明，去庫存過程通常時(shí)長約為15個(gè)月。9月份PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)繼續(xù)收縮，但原材料庫存指數(shù)卻有所回升，從去年底開始的去庫存過程有可能在四季度進(jìn)入尾聲?；?xiàng)目審批加快與開工預(yù)期使得市場(chǎng)對(duì)四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)信心有所恢復(fù)，國際寬松貨幣環(huán)境下原材料價(jià)格上漲的預(yù)期也促使企業(yè)考慮主動(dòng)補(bǔ)庫存。明年換屆效應(yīng)可能引發(fā)的投資升溫將帶動(dòng)社會(huì)生產(chǎn)需求，生產(chǎn)性價(jià)格也將上行，預(yù)計(jì)明年企業(yè)可能陸續(xù)進(jìn)入新一輪補(bǔ)庫存周期，但行業(yè)層面的結(jié)構(gòu)性去庫存調(diào)整可能還會(huì)持續(xù)。

　　 5、金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度加強(qiáng)，明年社會(huì)融資規(guī)模會(huì)保持適度增長

　　 今年以來，在貨幣政策維持穩(wěn)健并適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)的背景下，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度有所加大。今年1-9月社會(huì)融資規(guī)模為11.73萬億元，比上年同期多增近1.9萬億元。展望四季度，在貨幣政策保持穩(wěn)健、總體流動(dòng)性較為合理和適度的情況下，預(yù)計(jì)信貸增量較為平穩(wěn)，四季度新增貸款可能在1.5-1.7萬億元左右；在投資需求企穩(wěn)回升的帶動(dòng)下，未來信貸需求會(huì)逐步擴(kuò)大；上半年因有效信貸需求不足而大幅增加的七千多億票據(jù)融資，會(huì)有相當(dāng)部分在四季度轉(zhuǎn)成實(shí)質(zhì)性貸款，特別是企業(yè)中長期貸款，從而進(jìn)一步增加經(jīng)濟(jì)回升的金融支撐力；在企業(yè)發(fā)行債券利率仍低于一般貸款平均利率的情況下，企業(yè)債券融資有望保持較快增長；同時(shí)信托貸款等其他融資方式也將保持較快的勢(shì)頭。綜上，預(yù)計(jì)四季度社會(huì)融資總量在3-4萬億元的較高水平，全年社會(huì)融資總量有望超過14萬億元。

　　 展望2013年，盡管信貸總量會(huì)保持平穩(wěn)增長，但在投資需求大幅回升的情況下，中長期貸款保持較快增長、信貸結(jié)構(gòu)改善會(huì)使得信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度依然較強(qiáng)。同時(shí)，在鼓勵(lì)發(fā)展債券市場(chǎng)的大背景下，預(yù)計(jì)企業(yè)發(fā)展積極性持續(xù)較高，企業(yè)債券融資有望迎來快速發(fā)展時(shí)期。加之信托貸款、股票融資等保持平穩(wěn)增長，明年的社會(huì)融資總量依然不低，能夠?qū)?jīng)濟(jì)增長形成有力支撐。

　　 綜上所述，預(yù)計(jì)在前期穩(wěn)增長政策下，四季度經(jīng)濟(jì)增速將略有回升（預(yù)計(jì)為7.8%），全年GDP實(shí)際增速在7.8%左右；明年經(jīng)濟(jì)增速有望小幅回升，達(dá)到8%。

　　 二、四季度物價(jià)將相對(duì)平穩(wěn)，明年將步入上行周期

　　 今年前三季度物價(jià)漲幅逐季下行，預(yù)計(jì)四季度物價(jià)漲幅將略有回升。一是下半年在國際流動(dòng)性十分寬松的背景下，隨著對(duì)未來國際經(jīng)濟(jì)預(yù)期持穩(wěn)轉(zhuǎn)好，近期油價(jià)的小幅回落并不會(huì)形成趨勢(shì)；二是受干旱氣候影響前期國際糧價(jià)大幅上漲，由于國內(nèi)對(duì)玉米、大豆等進(jìn)口依賴度較高，國內(nèi)食品價(jià)格將在一定程度上被推高；三是“雙節(jié)”期間豬肉價(jià)格因需求拉動(dòng)而上漲，且生豬存欄已處于高位，年末豬肉價(jià)格將隨供減需增有所走高；四是房價(jià)上漲預(yù)期有所恢復(fù)與租金價(jià)格上漲將帶動(dòng)居住類價(jià)格小幅回升。不過，由于翹尾因素大幅回落、國內(nèi)災(zāi)害性天氣結(jié)束以及前期市場(chǎng)對(duì)輸入性價(jià)格上漲已有預(yù)期反映，預(yù)計(jì)年末物價(jià)漲幅不會(huì)太大。預(yù)計(jì)四季度CPI同比漲幅約2.3%，全年約2.7%。

　　 明年物價(jià)將進(jìn)入上行周期。一是受歐美繼續(xù)推行量化寬松政策影響，國際大宗商品價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在，國內(nèi)輸入性通脹壓力將會(huì)增大；二是國內(nèi)穩(wěn)增長政策執(zhí)行不當(dāng)與政府換屆效應(yīng)疊加可能催生新一輪投資升溫，帶動(dòng)物價(jià)過快上漲；三是資源性產(chǎn)品與服務(wù)價(jià)格將隨改革的推進(jìn)繼續(xù)緩慢走高；四是擴(kuò)內(nèi)需的政策導(dǎo)向與人口紅利臨近結(jié)束將使得勞動(dòng)力成本有繼續(xù)上升趨勢(shì)；五是隨著城鎮(zhèn)化的進(jìn)一步推進(jìn)，土地供需不平衡的矛盾將仍然存在，地價(jià)上漲的長期壓力不減。尤其值得注意的是，一個(gè)時(shí)期以來，我國豬肉價(jià)格對(duì)CPI走勢(shì)影響很大，目前豬肉價(jià)格環(huán)比已經(jīng)開始上漲，明年將進(jìn)入上升周期，從而拉動(dòng)CPI上行。但這畢竟是上升的初期階段，應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)迅速上漲，其上漲幅度相對(duì)會(huì)較為平緩。初步預(yù)計(jì)明年CPI漲幅約為3.5%，但不排除若出現(xiàn)大規(guī)模貨幣沖擊或輸入型因素的影響，明年通脹形勢(shì)將更加嚴(yán)峻的可能。

　　 三、資本流出和資產(chǎn)外幣化壓力有望減輕

　　 相比美國經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇以及歐元區(qū)的衰退，未來中國經(jīng)濟(jì)基本面的企穩(wěn)向好，將會(huì)直接提升外圍市場(chǎng)投資中國的風(fēng)險(xiǎn)偏好，前期“熱錢大幅外流、外匯占款月度負(fù)增長、FDI同比向下”等局面有望得以基本扭轉(zhuǎn)。

　　 從微觀主體的組合再平衡行為看，未來資產(chǎn)外幣化壓力將顯著減輕。受“美、日、歐”聯(lián)手量化寬松的推動(dòng)，全球流動(dòng)性持續(xù)充裕。歐央行的無限量購債計(jì)劃，及美聯(lián)儲(chǔ)QE3無確定期限的MBS抵押資產(chǎn)購買計(jì)劃，在很大程度上緩解了境外機(jī)構(gòu)的頭寸偏緊局勢(shì)。投資者的國際間頭寸組合再平衡行為，將推高人民幣資產(chǎn)的配置需求。

　　 同時(shí)，BIS實(shí)際有效匯率指數(shù)表明，受近期歐、美、日聯(lián)手寬松帶來的多幣種重估效應(yīng)推動(dòng)，人民幣開始呈現(xiàn)單邊升值壓力。在人民幣被動(dòng)幣值重估的新周期里，中國家庭、企業(yè)部門也可能會(huì)重新偏好人民幣資產(chǎn)頭寸。我們預(yù)計(jì)，自今年四季度起，我國的資產(chǎn)外幣化壓力將逐步減輕。

　　 經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)和貨幣政策穩(wěn)中偏緊的格局將推升人民幣升值預(yù)期。全球流動(dòng)性的泛濫很可能再次成為全球通脹的主要推手，為應(yīng)對(duì)輸入性通脹壓力，我國有可能被迫繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)中偏緊的貨幣政策。相較歐美的零利率刺激政策，穩(wěn)中偏緊有可能進(jìn)一步擴(kuò)大中外利差，從而增強(qiáng)人民幣的升值預(yù)期。

　 　綜上，與去年以來的增長持續(xù)放緩，利率下降預(yù)期強(qiáng)烈不同，今年底后，增長趨于平穩(wěn)，利率趨勢(shì)穩(wěn)定并可能在明年下半年后小幅加息，資本流入和資產(chǎn)本幣化的步伐將會(huì)加快，人民幣升值預(yù)期又將增強(qiáng)。

　　 四、明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與壓力

　　 首先，應(yīng)警惕穩(wěn)增長政策執(zhí)行失當(dāng)和政府換屆疊加可能再次催生的投資過熱風(fēng)險(xiǎn)。

　　 近年來，地方項(xiàng)目在固定資產(chǎn)投資中的占比逐年上升，截至2011年底，地方項(xiàng)目上升到固定資產(chǎn)投資的93.3%，中央項(xiàng)目的占比則不到7%。在當(dāng)前政策開始轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，穩(wěn)增長的關(guān)鍵又是依賴投資拉動(dòng)的背景下，今明兩年又正好是中央和地方政府的換屆之年。以往中國的經(jīng)驗(yàn)表明，在地方政府換屆之后當(dāng)年或次年，投資都會(huì)出現(xiàn)快速上升。2012年各地政府換屆已經(jīng)基本完成，按照以往的經(jīng)驗(yàn)，固定資產(chǎn)投資的換屆效應(yīng)仍可能出現(xiàn)，再加上如果當(dāng)前穩(wěn)增長政策在執(zhí)行中可能失當(dāng)?shù)碾p重作用，使得未來仍有可能出現(xiàn)投資過熱風(fēng)險(xiǎn)。近期多省市集中出臺(tái)大規(guī)模投資規(guī)劃，顯示地方政府的投資沖動(dòng)已經(jīng)開始抬頭。地方大規(guī)模的投資規(guī)劃雖然可能受到平臺(tái)治理政策和資金來源受限而無法全部實(shí)現(xiàn)。但近期地方政府通過債券、信托等銀行貸款之外的融資方式也獲得了部分資金的支持，同時(shí)銀行繼續(xù)承受來自地方政府的巨大信貸需求壓力，未來投資過熱依然擁有相匹配的金融土壤。新一輪的投資過熱可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)再次惡化，從而有損于長期經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的提高，對(duì)此中央政府應(yīng)該有所警惕，提前防范。

　　 其次，明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還可能面臨“物價(jià)走高、房價(jià)反彈、資本流入、貨幣升值”四方面壓力。如前所述，明年CPI可能步入上行周期，雖然其仍處上行初期，上漲幅度會(huì)較為平緩；但也不排除若出現(xiàn)大規(guī)模貨幣沖擊或輸入型因素的影響，明年通脹形勢(shì)將更加嚴(yán)峻的可能。尤其是如果出現(xiàn)投資過熱，明年的物價(jià)上漲就可能演變成新一輪通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。雖然目前國內(nèi)房價(jià)在政策調(diào)控下總體保持穩(wěn)定，但房價(jià)上漲的壓力依然不小。在限購限貸等行政性調(diào)控措施執(zhí)行兩年之后，明年調(diào)控政策可能面臨如何逐步向市場(chǎng)化調(diào)控手段切換的問題，一旦政策切換不當(dāng)，房價(jià)可能出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈。隨著我國經(jīng)濟(jì)增速逐步趨穩(wěn)回升，國內(nèi)貨幣政策已不可能大幅放松，明年下半年還有小幅收緊的可能性。受此影響，預(yù)計(jì)明年中外利差、資產(chǎn)收益差可能有所擴(kuò)大，從而吸引資本流入和資產(chǎn)本幣化步伐的加快，屆時(shí)人民幣升值壓力又將再現(xiàn)。